Les décideurs de la Fed ont également réduit l’estimation à long terme quant au taux « neutre » des fonds fédéraux, le taux auquel l’offre et la demande s’équilibrent, à une médiane de 2,75 % alors qu’elle se situait à 3 % lors des prévisions de juin. Le taux cible de financement à un jour se situe actuellement dans la fourchette de 1 % à 1,25 %, considérablement à la hausse comparativement à ses faibles niveaux de 0 % à 0,25 % avant que la Fed amorce un resserrement en décembre 2015.

Les dirigeants de la banque centrale américaine comptent sur une croissance soutenue et un faible taux de chômage pour faire augmenter l’inflation plus près de leur objectif de 2 %, lequel soutient leur politique de resserrement graduel par des augmentations du taux d’intérêt et le renversement de l’assouplissement quantitatif. La Fed a invariablement surestimé les prévisions relatives à l’inflation pendant une période prolongée.

Les dirigeants de la Fed ont maintenu leur estimation du niveau non inflationniste du chômage à 4,6 %, tout en réduisant leurs projections du taux de chômage en 2018 et en 2019 à 4,1 %. Aux États-Unis, le taux de chômage actuel demeure à 4,4 % et la pénurie de travailleurs émerge alors qu’on constate le maintien d’un faible niveau de participation de la main d’œuvre chez les travailleurs d’âge très actif, particulièrement les hommes.

La décision de la Fed de retirer du bilan, pour la première fois, les obligations à échéance en octobre correspond aux attentes. La réduction du bilan suivra le cadre de travail publié en juin : 6 milliards de dollars en bons du Trésor et 4 milliards de dollars en titres hypothécaires par mois, augmentant tous les trois mois jusqu’à ce que les montants atteignent 30 milliards de dollars en bons du Trésor et 20 milliards de dollars par mois en titres hypothécaires. La Fed ajustera ce plan au besoin selon la réaction du marché et les données économiques qui prévaudront. La banque centrale prévoit mettre fin à l’écoulement des bons à un certain moment, mais elle n’a pas précisé quand.

La Banque du Japon et la Banque centrale européenne procèdent également à un assouplissement quantitatif, mais la Fed est la première à amorcer le renversement de la politique. Les ventes des bons de la banque centrale réduisent la liquidité du marché et resserrent les conditions de crédit. Quelle est la pression vers la hausse que cela exercera sur les taux d’emprunt est un élément inconnu; la Fed procèdera donc à son resserrement des conditions de crédit de manière graduelle et prudente.

La Banque du Canada n’a pas effectué d’assouplissement quantitatif, car la récession générée par la crise financière a été relativement faible et de courte durée, au Canada. Mais la Banque avait déjà augmenté le taux cible de financement à un jour deux fois pour atteindre 1,0 %, et avec la situation créée par le resserrement de la Fed, la Banque a annoncé cette semaine qu’elle sera plus modérée dans ses hausses de taux futures. Comme d’habitude, la Banque considérera les nouvelles données sur la situation économique canadienne, américaine et mondiale.

La proposition du Bureau du surintendant des institutions financières (BSIF) dans cet environnement

Nous pouvons uniquement souhaiter que l’organisme de réglementation canadien, le BSIF, soit également prudent et modéré dans ses décisions visant à resserrer le marché du logement. Dans le but de réduire davantage l’activité hypothécaire, le BSIF a annoncé, en juillet, qu’il propose d’exiger que les emprunteurs qui versent une mise de fonds initiale supérieure à 20 % se qualifient à deux points de pourcentage au-dessus du taux hypothécaire contractuel. Cette catégorie d’emprunteurs est typiquement composée d’acheteurs d’un cran supérieurs dont les versements initiaux sont importants et ils représentent apparemment jusqu’à 80 % des achats de propriétés. Par conséquent, cette action, dans le contexte de la hausse déjà existante des taux hypothécaires, pourrait vraisemblablement être plus importante que les mesures antérieures. La proposition du BSIF pourrait fort bien être déstabilisante à un moment où le marché du logement à Toronto est déjà au ralenti. Compte tenu de l’importance élevée du marché du logement dans l’économie canadienne, une décision aussi agressive pourrait s’ajouter en trop à une myriade d’efforts de resserrement déjà mise en place par les organismes de réglementation, le gouvernement fédéral et les gouvernements provinciaux de la Colombie-Britannique et de l’Ontario.

Les nouvelles inscriptions diminuent encore en août
Le nombre de maisons nouvellement inscrites a reculé une fois de plus le mois dernier, cette fois de 3,9 %, ce qui représente une troisième baisse mensuelle consécutive. À l’échelle nationale, ce résultat découle en grande partie d’une diminution du nombre de maisons nouvellement inscrites dans le Grand Toronto, Hamilton-Burlington, London-St. Thomas et Kitchener-Waterloo, ainsi que dans la vallée du Fraser.
Alors que les ventes ont augmenté et les nouvelles inscriptions ont chuté en août, le ratio des ventes par rapport aux nouvelles inscriptions à l’échelle nationale a, quant à lui, affiché une hausse pour atteindre 57 %, par rapport à 54,1 % en juillet. À l’inverse, le ratio se situait dans le soixantième percentile au premier trimestre de 2017. Un ratio qui se situe entre 40 % et 60 % est généralement considéré comme constant dans des conditions de marché du logement équilibrées. Un ratio supérieur à 60 % indique un marché de vendeurs, alors que s’il est inférieur à 40 %, il s’agit d’un marché d’acheteurs.
Si l’on effectue une comparaison entre le ratio des ventes par rapport aux nouvelles inscriptions et sa moyenne à long terme, quelque 70 % de l’ensemble des marchés locaux se trouvaient en équilibre en août, soit une hausse par rapport au mois de juillet (63 %). Une baisse du nombre de nouvelles inscriptions a raffermi l’équilibre dans un certain nombre de marchés immobiliers du Grand Golden Horseshoe, qui avaient récemment commencé à pencher du côté des acheteurs.

Nombre de mois d’inventaire
Le nombre de mois d’inventaire est une autre mesure importante de l’équilibre entre l’offre et la demande de logements. Il représente le temps qu’il faudrait compter pour vendre tout l’inventaire actuel au taux de vente actuel. On comptait cinq mois d’inventaire à l’échelle nationale à la fin d’août 2017, soit une baisse par rapport à 5,1 mois en juillet et à la moyenne à long terme, qui s’établit à 5,2 mois.

À 2,3 mois d’inventaire, le Grand Golden Horseshoe affiche une forte hausse par rapport au creux record de 0,8 mois enregistré en février et mars, juste avant l’annonce de changements à la politique du logement faite par le gouvernement ontarien en avril. Cet inventaire reste toutefois bien en dessous de la moyenne à long terme de 3,1 mois.

Pas moins de 22 000 emplois ont été créés au pays en août, le neuvième mois consécutif où on a enregistré des gains d’emplois, surpassant les attentes encore une fois. Le taux de chômage a chuté à 6,2 %, son niveau le plus faible depuis la crise financière. Des marchés du travail plus serrés ont fait croître le salaire horaire moyen de 1,8 %, le niveau plus élevé depuis octobre 2016. La hausse de 1,8 % des gains en août se démarque de celle de 1,2 % en juillet et d’un faible 0,5 % en avril. De plus, les heures travaillées ont augmenté de 2,2 %, la croissance la plus élevée en deux ans. Des indications de l’augmentation des pressions salariales ont validé la hausse de 25 points de base du taux de financement à un jour de la Banque du Canada, qui l’a établi à 1,0 %. Cette hausse faisait suite à une augmentation semblable lors de la rencontre de juillet.
À l’échelle des provinces, seul l’Ontario a enregistré une hausse notable de l’emploi en août. La Nouvelle-Écosse a connu une baisse et les autres provinces, peu de variation (voir le tableau ci-dessous).

L’emploi a augmenté à son rythme le plus élevé en presque dix ans, faisant croître les revenus et aidant à alimenter ce que plusieurs considèrent comme étant de folles dépenses de consommation. Le ratio de la dette par rapport au revenu des ménages continue d’augmenter, ce qui est une préoccupation constante pour la Banque du Canada et le gouvernement fédéral. Avec une croissance du PIB de l’ordre de 4,5 % au second trimestre, l’économie canadienne est celle dont la croissance est la plus rapide parmi le Groupe des Sept.

La prochaine rencontre de la Banque du Canada aura lieu le 25 octobre. D’ici là, le rapport de septembre sur l’emploi aura été également été publié. Un autre rapport solide risque de soutenir la fermeté de la Banque du Canada à augmenter les taux d’intérêt, particulièrement si les augmentations des salaires s’accélèrent davantage.
Les détails du rapport d’aujourd’hui n’étaient pas aussi solides que le suggèrent les titres. La croissance générale des emplois cache une forte baisse des emplois à temps plein dont le nombre a diminué de 88 100. Quant aux emplois à temps partiel, lesquels sont moins intéressants, ils ont augmenté de 110 400. La majeure partie de la baisse des emplois à temps plein s’est produite chez les jeunes de 15 à 24 ans. La baisse de l’emploi global chez les jeunes s’est accompagnée d’un recul prononcé de leur activité sur le marché du travail, car moins de jeunes cherchaient de l’emploi. Notons que les chiffres sur les emplois dans cette catégorie d’âge sont souvent faussés à cette époque de l’année en raison du retour à l’école et des emplois d’été.
Un autre point négatif, les travailleurs autonomes, y compris les travailleurs non rémunérés œuvrant dans les entreprises familiales, ont été responsables de toute l’augmentation dans l’emploi total. De plus, le secteur de la fabrication de biens a affiché une baisse de 13 700 emplois, mettant fin à une suite de cinq mois de gains en emploi. Cela est dû à une baisse de 11 100 postes chez les fabricants.

Si nous continuons de voir une croissance supérieure au potentiel dans l’économie, comme je le prévois, et que l’inflation des prix à la consommation commence à tendre vers la cible de 2 %, la Banque du Canada continuera probablement son resserrement. Je m’attends à ce que le taux cible de financement à un jour augmente de 100 points de base pour s’établir à 2,00 % d’ici la fin de 2018. Pour atteindre 2 %, quatre autres hausses de taux devront avoir lieu d’ici la fin de l’année prochaine.

The Canadian economy is on a tear, dramatically outperforming the U.S., and the battering by both Hurricanes Harvey and Irma will only widen the disparity. The growth in Canada is becoming « more broadly based and self-sustaining, » according to the Bank’s press release. Last week’s Q2 GDP release showed that consumption is robust, supported by « solid employment and income growth ». Business investment and export growth have also picked up. The central bank does, however, expect a more moderate pace of economic growth in the second half of this year.

The housing sector has slowed in some markets–particularly around the GTA–in response to recent changes in tax and housing regulations in Ontario. But this is a change welcomed by the Bank and government authorities concerned about the continued rise in household debt. Tighter monetary policy portends further increases in mortgage and other lending rates. The Bank suggests that « given elevated household indebtedness, close attention will be paid to the sensitivity of the economy to higher interest rates. » You can’t get more transparent than that. The Bank of Canada welcomes a slowdown in housing and borrowing activity.

Questions remain regarding the potential growth of the economy, which was earlier estimated by the Bank’s economists to be about 1.7%. While the economy is closer to full employment than earlier forecasted, the Bank believes there remains excess capacity in the jobs market. This statement possibly suggests that the economy can grow at a faster pace than the Bank initially thought without triggering inflation.

Inflation does not currently appear to be of primary concern. While inflation remains below the target rate of 2% and wage pressures are subdued, there has been a slight increase in the consumer price index and the Bank’s core measures of inflation, which is « consistent with the dissipating negative impact of temporary price shocks and the absorption of economic slack. »

Once again the Bank of Canada reminds us the path of further policy decisions is not predetermined but will be dependent on incoming economic and financial data. This cautionary note is consistent with the « significant geopolitical risks and uncertainties around international trade and fiscal policies. »