L’économie canadienne a ajouté 53 600 emplois en novembre. C’est le troisième mois consécutif de gains étonnamment forts dans un contexte de tarifs douaniers américains et d’activité généralement ralentie.

L’emploi a connu une hausse impressionnante de 180 000 depuis septembre. Pour la création d’emplois, c’est la période de trois mois la plus forte depuis environ un an. L’augmentation a plus que compensé les emplois perdus à l’été.

Les jeunes ont le plus bénéficié des derniers gains de l’emploi, qui sont fortement concentrés chez les 15 à 24 ans. Le taux de chômage des jeunes a ainsi baissé, à 12,8 % contre le sommet de 14,7 % d’il y a un an. Les conditions se sont donc améliorées pour les jeunes travailleurs, même s’il persiste généralement des turbulences cycliques.

L’augmentation de l’emploi du mois dernier doit beaucoup au travail à temps partiel et au secteur privé. Les secteurs des soins de santé et de l’assistance sociale ont gagné le plus d’emplois, soit 46 000.
Les emplois à temps partiel ont augmenté de 63 000 (1,6 %). Sur les trois derniers mois, l’emploi à temps partiel a augmenté de 2,7 % (103 000), soit davantage que la hausse de 0,5 % (78 000) de l’emploi à temps plein.

Le taux d’emploi poursuit sa tendance à la hausse en novembre

En octobre, 19,8 % des personnes qui étaient sans emploi en septembre ont trouvé un emploi. Ce pourcentage est plus élevé qu’un an plus tôt (16,5 %), mais inférieur à la moyenne de 2017 à 2019 (24,6 %). La croissance de l’emploi en novembre a été propulsée par les emplois à temps partiel (+63 000; +1,6 %), qui depuis trois mois ont progressé plus rapidement (+2,7 %) que les emplois à temps plein (+0,5 %).

Les implications pour l’économie

Les observateurs prévoyaient une légère détérioration de l’emploi plutôt qu’une forte hausse. Les économistes sondés par Bloomberg s’attendaient à une baisse de 2500 emplois et une hausse du taux de chômage, à 7 %. La réalité a été une grande surprise positive.

Ces données éclatantes ont fait grimper le dollar canadien et les taux d’intérêt, réduisant la probabilité d’un nouvel assouplissement de la Banque du Canada. Les opérateurs en swaps à un jour ont révisé à la baisse leurs paris sur de nouvelles mesures d’assouplissement de la Banque. Au lieu, ils ont commencé à escompter des hausses du taux d’intérêt de la banque centrale au cours de l’année prochaine, prévoyant une progression d’un quart de point de pourcentage d’ici décembre 2026.

Les données de la semaine passée sur le produit intérieur brut ont aussi révélé que l’économie a progressé bien plus vite que ne le prévoyaient les économistes. Son taux de croissance annualisé atteignait 2,6 % au troisième trimestre. Toutefois, les détails sous-tendant le taux de croissance général confirment que l’économie montre des signes de faiblesse, les tarifs douaniers américains déstabilisant des secteurs stratégiques. La demande intérieure finale a régressé de 0,1 %, et la consommation des ménages, de 0,4 %, alors que les investissements des entreprises étaient stagnants. Ces détails renforcent la perception que les tarifs douaniers américains déstabilisent des secteurs stratégiques clés même si le taux de croissance global reste positif.

D’autres indicateurs du marché du travail continuent de signaler une pression salariale qui est constante, mais sans surchauffe. Le salaire horaire moyen avait gagné 3,6 % sur un an en novembre (une augmentation de 1,27 $, à 37,00 $). En octobre, l’augmentation était à 3,5 % (données non désaisonnalisées).

Les flux d’emplois et de main-d’œuvre semblent aussi être plus fermes qu’il y a un an, mais pas autant que pendant l’expansion de la fin des années 2010.

Les marchés financiers ont réagi rapidement à la combinaison d’une bonne situation de l’emploi et d’une croissance raffermie. Le dollar canadien s’est apprécié et les taux du marché ont grimpé. Les investisseurs en ont encore réduit leurs attentes de nouvelles mesures d’assouplissement de la Banque du Canada. Les prix des swaps au jour le jour tendent plutôt vers un resserrement graduel. Les marchés escomptent une hausse d’environ 25 points de base d’ici décembre 2026.

Le taux de chômage avait baissé de 0,2 point de pourcentage en octobre, à 6,9 %, contre 7,1 % en octobre et en septembre – le taux le plus haut depuis mai 2016 (hormis pendant la période de pandémie). L’Enquête sur la population active de Statistique Canada indique un taux de chômage de 6,5 % le mois dernier, ce qui est le plus bas depuis juillet 2024. La chute par rapport aux 6,9 % d’octobre est le plus grand changement du taux de chômage depuis 2022.

La baisse du taux de chômage est en partie attribuable au fait que la population active du Canada a diminué de 25 700 au cours du mois. Le taux d’activité a baissé, à 65,1 %. Le gouvernement du premier ministre Mark Carney a maintenu les limites à l’immigration imposées par son prédécesseur après la pandémie. Il a ainsi limité la croissance démographique et affaibli l’offre de main-d’œuvre.

En somme

La Banque du Canada a rappelé que son mandat premier est la stabilité des prix, ce qui laisse effectivement à la politique budgétaire la tâche de réduire l’écart de production. Au début de l’année prochaine, il commencera sans doute à devenir évident que l’apport des grands projets d’immobilisations arrive trop lentement pour réellement compenser la faiblesse à court terme de l’activité. Si les mises à pied continuent au rythme actuel et si les États-Unis se retiraient de l’Accord Canada–États-Unis–Mexique, un nouvel effort d’assouplissement monétaire paraîtrait d’autant plus pertinent.

Hormis ce scénario pessimiste, la voie la plus plausible est celle d’une normalisation lente et limitée de la politique. Le marché escompte actuellement une augmentation de 25 points de base du taux à un jour d’ici la fin de l’année prochaine.

Plus étonnant encore, le taux de chômage a baissé, de 7,1 % en août et septembre à 6,9 % en octobre. La Banque du Canada avait déjà laissé entendre qu’à 2,25 %, le taux directeur était suffisamment bas pour stimuler la croissance et mater l’inflation.

Le taux d’emploi a grimpé à 60,8 % en octobre. Il est inchangé par rapport à un an plus tôt, restant inférieur au sommet récent de 61,1 % enregistré en janvier et en février 2025.

Le nombre de travailleurs a augmenté dans le commerce de gros et de détail (+41 000; +1,4 %), dans le transport et l’entreposage (+30 000; +2,8 %), dans l’information, la culture et les loisirs (+25 000; +3,0 %) et dans les services publics (+7600; +4,6 %). En revanche, l’emploi a diminué de 15 000 dans la construction (-0,9 %).

L’emploi a progressé en Ontario (+55 000; +0,7 %) et à Terre-Neuve-et-Labrador (+4400; +1,8 %), alors qu’il a reculé en Nouvelle-Écosse (-4400; -0,8 %) et au Manitoba (-4000; -0,5 %).

En octobre, le salaire horaire moyen des employés a augmenté de 3,5 % (+1,27 $ pour atteindre 37,06 $) par rapport à un an plus tôt, après avoir progressé de 3,3 % en septembre (données non désaisonnalisées).

L’augmentation de l’emploi observée en octobre est attribuable au travail à temps partiel (+85 000; +2,3 %). Elle fait suite à la hausse enregistrée dans le travail à temps plein en septembre (+106 000; +0,6 %). Par rapport à un an plus tôt, l’emploi était en hausse tant dans le travail à temps plein (+199 000; +1,2 %) que dans le travail à temps partiel (+101 000; +2,7 %).

L’emploi dans le secteur privé a progressé de 73 000 (+0,5 %) en octobre, en hausse pour la première fois depuis juin. Le nombre d’employés du secteur public et le nombre de travailleurs autonomes ont peu varié en octobre.

Malgré la hausse de l’emploi observée en octobre, le total des heures travaillées a reculé légèrement (-0,2 %) au cours du mois, étant donné qu’un nombre élevé d’employés ont perdu des heures de travail en raison de conflits de travail survenus pendant la semaine de référence de l’Enquête sur la population active (du 12 au 18 octobre).

Environ 87 000 employés dans l’ensemble des provinces ont perdu des heures de travail en raison de conflits de travail au cours de cette période (données non désaisonnalisées). Cette situation était particulièrement marquée en Alberta, où une grève des enseignants, suivie d’un lock-out, a entraîné la fermeture de la plupart des écoles primaires et secondaires dans la province.

Par rapport à un an plus tôt, le total des heures travaillées était en hausse de 0,7 % en octobre.

Le taux de chômage a reculé de 0,2 point de pourcentage pour s’établir à 6,9 % en octobre. Avant cette baisse, le taux de chômage avait atteint 7,1 % en août et en septembre, ce qui représentait son plus haut niveau depuis mai 2016 (à l’exception des années 2020 et 2021, pendant la pandémie de COVID-19).

Parmi les personnes qui étaient au chômage en septembre, près de 1 personne sur 5 (19,8 %) avait trouvé un emploi en octobre. Cette proportion (appelée le taux d’obtention d’un emploi) était en hausse par rapport à 12 mois plus tôt (16,5 %), mais elle était inférieure à la moyenne enregistrée pour les mêmes mois de 2017 à 2019 (24,6 %) (données non désaisonnalisées).

La Banque du Canada a indiqué clairement qu’elle portera surtout attention à l’inflation, comptant que la politique budgétaire s’attaquera à l’écart de production. D’ici le début de l’année prochaine, la Banque du Canada constatera que la stimulation budgétaire au moyen de grands projets d’immobilisations est tout simplement trop lente. Je prévois que la Banque du Canada réduira le taux directeur à 2 % au début de 2026.

Selon toute attente, la Réserve fédérale américaine réduira aussi ses taux de 25 pb cet après-midi.

Le Rapport sur la politique monétaire d’aujourd’hui prévoit que l’importante baisse de la croissance des exportations pourrait persister. Les mises à pied dans les secteurs tributaires du commerce international ont déjà ralenti considérablement, surtout en Ontario et au Québec, et dans certaines entreprises de bois d’œuvre de plusieurs provinces. « Puisque la politique commerciale des États-Unis demeure imprévisible et que l’incertitude reste plus élevée que la normale, cette projection est soumise à un éventail de risques plus large que d’habitude, reconnaît la banque centrale.

« Aux États-Unis, l’activité économique a été vigoureuse, soutenue par l’essor des investissements dans l’intelligence artificielle. En même temps, la croissance de l’emploi a ralenti, et les droits de douane ont commencé à faire monter les prix à la consommation. Dans la zone euro, la croissance est en décélération étant donné la diminution des exportations et le ralentissement de la demande intérieure. En Chine, la baisse des exportations vers les États-Unis a été compensée par une hausse des exportations vers d’autres pays, mais les investissements des entreprises se sont affaiblis. Les conditions financières mondiales se sont encore assouplies depuis juillet, et les prix du pétrole sont demeurés assez stables. Le dollar canadien s’est légèrement déprécié par rapport au dollar américain.

« L’économie canadienne s’est contractée de 1,6 % au deuxième trimestre, sous l’effet d’une chute des exportations et de la faiblesse des investissements des entreprises dans un contexte d’incertitude accrue. Pendant ce temps, les dépenses des ménages ont progressé à un bon rythme. Les mesures commerciales américaines et l’incertitude qui les entoure ont de profonds effets sur les secteurs visés, dont ceux de l’automobile, de l’acier, de l’aluminium et du bois d’œuvre. En conséquence, la croissance du PIB devrait être faible dans la deuxième moitié de l’année. Elle sera quelque peu soutenue par une hausse des dépenses de consommation et des dépenses publiques ainsi que par l’investissement résidentiel. Elle devrait ensuite se raffermir progressivement à mesure que les exportations et les investissements des entreprises commenceront à se redresser. »

Le marché du travail du Canada reste faible. Le nombre d’emplois vacants a fortement baissé, après que la croissance de l’emploi s’est améliorée en septembre. Les pertes d’emplois continuent de s’accumuler dans les secteurs sensibles au commerce, et l’embauche a été faible dans l’ensemble de l’économie. Le taux de chômage reste à 7,1 %, bien au-dessus du taux américain de 4,3 %. La croissance démographique plus lente signifie qu’un moins grand nombre de nouveaux emplois est nécessaire et que la pression inflationniste baisse. Au prorata de la population, l’économie du Canada est déjà en récession.

« L’inflation mesurée par l’IPC en septembre a été légèrement supérieure à ce qu’avait anticipé la Banque, se chiffrant à 2,4 %. Abstraction faite des taxes, elle s’est établie à 2,9 %. Les mesures de l’inflation fondamentale privilégiées par la Banque se sont maintenues autour de 3 %. L’analyse d’un plus large éventail d’indicateurs, incluant d’autres mesures de l’inflation fondamentale et la distribution des variations de prix parmi les composantes de l’IPC, indique que l’inflation sous-jacente continue d’avoisiner 2,5 %. La Banque s’attend à ce que les pressions inflationnistes s’atténuent dans les mois à venir, et à ce que l’inflation mesurée par l’IPC reste près de 2 % au cours de la période de projection.

« Pourvu que l’inflation et l’activité économique évoluent de manière généralement conforme à la projection d’octobre, le Conseil de direction considère que le taux actuel est essentiellement au niveau approprié pour garder l’inflation proche de 2 % tout en aidant l’économie à traverser cette période d’ajustement structurel. Si les perspectives changent, nous sommes prêts à réagir. Le Conseil de direction va évaluer attentivement les nouvelles données par rapport aux prévisions de la Banque. »

En somme

La Banque du Canada a démontré sa disposition à soutenir l’économie canadienne dans un contexte d’incertitude inédite pour le commerce international. Le Canada travaille fort pour diversifier ses exportations, mais même la Chine ne peut pas remplacer les États-Unis en termes de proximité et de rentabilité, compte tenu des énormes coûts de transport. La Chine a certes porté ses achats pétroliers à des niveaux records, mais l’accroissement des volumes de pétrole vers l’est exigerait de nouveaux pipelines jusqu’en Colombie-Britannique. Il n’y a aucun marché de la taille de celui des États-Unis pour remplacer les exportations d’acier et d’aluminium. Les États-Unis eux-mêmes souffriront de répercussions du recul par rapport à l’Accord commercial États-Unis–Canada–Mexique (ACEUM). Une renégociation de cet accord surviendra sans doute d’ici la fin de l’année prochaine. Pour le moment, les États-Unis indiquent leur volonté de laisser tomber l’accord. Nous pouvons seulement espérer qu’ils reviendront à la raison.

L’industrie automobile illustre bien la problématique. Rapatrier aux États-Unis la production d’autos importées exigerait une augmentation de capacité de 75 % et la construction de nouvelles usines pour 50 milliards de dollars. Il faudrait des années, et la rentabilité des fabricants automobiles américains serait fortement réduite.

Le Canada est le premier fournisseur d’acier et d’aluminium aux États-Unis, et profite de coûts concurrentiels pour l’hydroélectricité. Il faudrait du temps pour que les États-Unis créent la capacité voulue pour remplacer l’aluminium importé du Québec.

Le Canada est le premier partenaire commercial de 32 États américains. Plusieurs d’entre eux pressent Washington de cesser de dénigrer l’ACEUM.

Il faudra du temps aussi au Canada pour s’ajuster à cette nouvelle réalité. Nous en concluons qu’une nouvelle réduction du taux directeur est probable lors de la prochaine décision, le 10 décembre.

La légère baisse mensuelle est le résultat d’une diminution des ventes dans le Grand Vancouver, à Calgary, à Edmonton, à Ottawa et à Montréal, qui a plus que compensé les gains enregistrés dans la région du Grand Toronto et à Winnipeg.

« Si la tendance à la hausse des ventes amorcée en début d’année a ralenti en septembre, l’activité a tout de même atteint son niveau le plus élevé pour ce mois depuis 2021, et il en a été de même en juillet et en août, a déclaré Shaun Cathcart, économiste principal de l’ACI. Avec trois ans de demande refoulée toujours présente et des taux d’intérêt enfin plus normaux, les prévisions continuent de miser sur un nouvel élan des ventes résidentielles au cours du dernier trimestre de l’année et jusqu’en 2026. »

L’offre a baissé de 0,8 % d’un mois à l’autre en septembre. Combiné à une baisse légèrement plus importante des ventes, le ratio des ventes par rapport aux nouvelles inscriptions a légèrement diminué, passant de 51,2 % en août à 50,7 %. La moyenne à long terme de ce ratio est de 54,9 %. On parle normalement d’un marché de l’habitation équilibré lorsque le ratio des ventes par rapport aux nouvelles inscriptions se situe entre 45 et 65 %.

À la fin de septembre 2025, 199 772 propriétés étaient inscrites à la vente dans l’ensemble des systèmes MLS^® au Canada, ce qui représente une hausse de 7,5 % par rapport à la même période l’année dernière et un résultat très près de la moyenne à long terme pour cette période de l’année.

« Bien qu’il y ait plus d’acheteurs sur le marché aujourd’hui qu’à n’importe quel autre moment au cours des quatre dernières années, les ventes sont toujours inférieures à la moyenne, et bien en deçà de ce que la tendance à long terme suggère, a déclaré Valérie Paquin, présidente de l’ACI. C’est pourquoi nous nous attendons à ce que la situation continue à s’améliorer. »

On comptait 4,4 mois d’inventaire à l’échelle nationale à la fin de septembre 2025, ce qui est inchangé par rapport à juillet et août et le plus bas niveau enregistré depuis janvier. La moyenne à long terme de cette mesure de l’équilibre du marché est d’environ cinq mois. Sur la base d’un écart-type au-dessus et au-dessous de cette moyenne à long terme, un marché favorable aux vendeurs serait inférieur à 3,6 mois et un marché favorable aux acheteurs serait supérieur à 6,4 mois.

L’Indice des prix des propriétés MLS^® (IPP MLS^®) composé national est encore demeuré relativement inchangé (-0,1 %) entre août et septembre 2025. Après les baisses enregistrées au cours du premier trimestre de l’année, le prix de référence national est plutôt stable depuis avril.

L’IPP MLS^® composé national (non désaisonnalisé) a baissé de 3,4 % par rapport à septembre 2024. Compte tenu de l’ampleur de la baisse des prix au début de l’automne 2024, il est prévu que les baisses d’une année à l’autre ralentissent durant le quatrième trimestre.

Les acheteurs réagissent à l’amélioration des facteurs fondamentaux sur le marché canadien de l’habitation. L’offre a augmenté, les nouvelles inscriptions ayant été en forte hausse jusqu’en mai. De plus, le prix de référence national est en moyenne 3,5 % plus bas qu’un an plus tôt. La baisse était plus modeste qu’en août.

Il y a presque unanimité à prévoir que la Réserve fédérale américaine réduira de nouveau le taux directeur de 25 points de base lors de sa prochaine réunion, le 29 octobre.

Il reste à voir quelle sera la prochaine décision de la Banque du Canada, également le 29 octobre. Le dernier rapport sur le marché du travail pourrait dissuader la Banque d’assouplir sa politique, puisqu’il était plus fort que prévu, mais il y aura encore un rapport sur l’IPC le 21 octobre.

Comme la Banque du Canada a réduit son taux directeur à la mi-septembre et qu’une nouvelle réduction de 25 points de base est attendue d’ici janvier, voire plus tôt, l’ACI prévoit que les ventes grimperont de 7,7 % en 2026.

« Les taux d’intérêt étaient toujours le facteur qui raviverait l’activité, a dit Shaun Cathcart en entrevue. La relance tant attendue a été retardée et amortie par l’incertitude liée au commerce international, mais la Banque du Canada est sur le point de sortir de la plage neutre pour passer en mode stimulation. »

Pendant la récente période de bouleversements tarifaires, le Conseil de direction a surveillé étroitement les risques et les incertitudes pour l’économie canadienne. Trois développements ont amené la Banque à réduire le taux directeur. Le marché du travail canadien s’est encore assoupli. La pression haussière sur l’inflation sous-jacente a baissé. Les risques à la hausse de l’inflation future ont diminué après la suppression de la plupart des droits de douane de rétorsion.

Il reste un degré considérable d’incertitude. Cependant, étant donné que l’économie s’est affaiblie et que les risques à la hausse entourant l’inflation ont diminué, le Conseil de direction a jugé qu’une réduction du taux directeur était appropriée pour mieux équilibrer les risques dans l’avenir.

« La Banque va continuer d’évaluer les risques, de faire porter ses analyses sur un horizon plus court que d’ordinaire et d’être prête à réagir à de nouveaux renseignements. »

« Dans la zone euro, la croissance s’est modérée, avec les droits de douane américains qui nuisent au commerce. En Chine, l’économie est restée stable dans la première moitié de l’année, mais la croissance semble s’affaiblir à mesure que les investissements diminuent. Les prix mondiaux du pétrole sont près des niveaux postulés dans le Rapport sur la politique monétaire [RPM] de juillet. Les conditions financières se sont encore assouplies, les prix des actions ayant augmenté et les rendements obligataires, diminué. Le taux de change Canada–États-Unis est demeuré stable. »

L’économie canadienne s’est contractée au deuxième trimestre, affichant une progression de -1,6 %. Les exportations ont chuté de 27 % au T2 après avoir connu une forte hausse au T1 en anticipation des droits de douane. Les investissements des entreprises ont aussi baissé au T2. « Dans les mois à venir, la faiblesse à la fois de la croissance démographique et du marché du travail viendra vraisemblablement freiner les dépenses des ménages. »

L’emploi a diminué ces deux derniers mois. « Les pertes se sont surtout concentrées dans les secteurs sensibles au commerce et la croissance de l’emploi a ralenti dans le reste de l’économie, reflétant de faibles intentions d’embauche. Le taux de chômage a augmenté depuis mars, atteignant 7,1 % en août, et la croissance des salaires a continué de se modérer. »

En somme

La Banque du Canada reste très discrète quant à de futures réductions de taux d’intérêt. Cependant, au vu de la trajectoire actuelle, nous prévoyons une nouvelle baisse cet automne. La Banque tiendra sa prochaine réunion le 29 octobre, et la suivante, le 10 décembre. Nous prévoyons au moins une réduction de taux de plus cette année, avec un taux directeur de 2,0 ou 2,25 % à la fin de l’année. Voilà qui devrait aider à stimuler les dépenses sensibles au taux d’intérêt, en particulier dans l’habitation où la demande refoulée est considérable.

La Banque fera preuve de prudence, mais elle aura de la marge si la Fed réduit encore les taux cette année. Certains ont exprimé des réserves quant à l’assouplissement de la Banque alors que l’inflation fondamentale est à 3 %, mais d’autres mesures indiquent que l’inflation sous-jacente est d’environ 2,5 %. Le ralentissement de l’économie et du marché du travail laisse augurer une réduction de taux supplémentaire.

Les opérateurs en swaps à un jour continuent d’escompter une nouvelle réduction de taux de la banque centrale dans le présent cycle, avec une probabilité d’environ 50 % que ce soit dès octobre.

Les communications de la banque centrale indiquent que si elle a recommencé à assouplir la politique monétaire pour soutenir l’économie, elle reste soucieuse de ne pas baisser les taux d’intérêt trop rapidement, compte tenu des risques d’inflation causés par la montée mondiale du protectionnisme et des tarifs douaniers.

Le taux à un jour en voie de baisser à 2,0 ou 2,25 % d’ici la fin de l’année. Ce sera plus que le taux de 1,75 % d’avant la COVID.