La Banque du Canada maintient le niveau des taux et de l’assouplissement quantitatif – jugeant que la tendance haussière de l’inflation et la tendance baissière du PIB sont temporaires

Le point de vue de la Banque sur l’économie intérieure semble avoir peu changé même si le Rapport sur la politique monétaire (RPM) d’avril avait surestimé la croissance du PIB au premier trimestre de 1,4 point de pourcentage. De fait, l’énoncé de politique d’aujourd’hui note que la croissance du PIB au premier trimestre « a été robuste, à 5,6 % » et que les détails du rapport indiquent que « la confiance est en hausse et la demande résiliente ». Quant au deuxième trimestre, les mesures de confinement liées à la troisième vague de la pandémie « tempèrent l’activité économique […] essentiellement comme nous nous y attendions ». On peut noter que le RPM d’avril projetait une croissance de 3,5 % du PIB au deuxième trimestre, alors qu’elle serait de 0 % selon le consensus, avec un risque de baisse.

La Banque a aussi relevé que : « Des données récentes sur l’emploi montrent que les personnes qui travaillent dans les secteurs à contact étroit ont à nouveau été les plus affectées par la situation. Le taux d’emploi reste bien inférieur à son niveau d’avant la pandémie, et les travailleurs à faible salaire, les jeunes et les femmes sont encore les plus durement touchés par les pertes d’emploi. » Le graphique ci-dessous indique que le marché du travail reste sous la cible de la Banque pour une pleine reprise.

« Puisque la vaccination se déroule plus vite que prévu et que les restrictions sanitaires provinciales sont en voie de s’assouplir au cours de l’été, l’économie canadienne devrait rebondir avec force, tirée par les dépenses de consommation. Nous nous attendons à ce que l’activité sur le marché du logement se modère, mais reste à un niveau élevé. »

En ce qui concerne l’inflation, il n’y a pas de surprise. L’énoncé note que l’inflation mesurée est montée autour de la limite supérieure de la fourchette de maîtrise de l’inflation, qui va de 1 à 3 %, en raison des effets de glissement annuel et des prix de l’essence. L’augmentation des mesures de l’inflation fondamentale est aussi attribuée à des facteurs temporaires. La Banque prévoit que l’inflation globale restera autour de 3 % tout l’été, puis redescendra vers la fin de l’année.

La Banque souligne aussi un motif de prudence : le marché du travail est encore loin d’être rétabli. En outre, il y a de l’incertitude quant aux variants de la COVID.

Sa conclusion n’a guère changé. Elle réitère qu’il subsiste « une marge de capacités excédentaires considérable » et que les taux directeurs resteront à la limite inférieure jusqu’à ce que « les capacités excédentaires se résorbent », ce que le RPM d’avril entrevoyait au deuxième semestre de 2022. Pour ce qui est de réduire encore les achats d’obligations, « l’évaluation […] de la robustesse et de la durabilité de la reprise » guidera la décision.

Le dollar canadien a de nouveau retenu peu l’attention, l’énoncé soulignant les récents gains et l’augmentation des prix des produits de base. Le marché pourrait considérer l’absence d’inquiétude comme le signal d’une vigueur soutenue.

La Banque du Canada regarde au-delà des tendances « transitoires » à la hausse de l’inflation et à la baisse du PIB. Comme les taux de vaccination continuent de grimper sensiblement et les provinces commencent graduellement à relancer l’activité, l’économie rebondira fortement à partir de juin.

Les perspectives de croissance à court terme paraissant de plus en plus prometteuses, les inquiétudes concernent maintenant la hausse des prix des intrants de production et le risque que la remontée rapide de la demande des consommateurs augmente les pressions inflationnistes. Pour le moment, la Banque du Canada postule que les augmentations à court terme de l’inflation des prix à la consommation s’avéreront « transitoires ». Cependant, il y a aussi eu des signes d’une poussée plus difficile à balayer dans la plupart des indicateurs sous-jacents d’augmentation des prix, y compris les mesures de l’inflation fondamentale privilégiées par la Banque, grimpant vers l’objectif de 2 % d’inflation, voire au-delà.

La réunion de juillet sera sans doute un peu plus intéressante, et la Banque devrait fournir davantage de détails dans un nouveau Rapport sur la politique monétaire. Nous ne voyons pas de raison de réviser radicalement nos prévisions pour le moment. Les indications de la Banque du Canada selon lesquelles les taux devraient peut-être commencer à monter au deuxième trimestre de l’année prochaine restent plausibles. Il semble que la grande question sera de savoir si la Banque du Canada va encore réduire ses achats d’actifs. La Banque n’a pas signalé qu’elle était sur le point de le faire (nous ne pensions pas qu’elle le ferait), mais elle a dit que les décisions sur le niveau des achats seraient guidées par son évaluation de la vigueur et de la durabilité de la reprise. Si les prochaines données concordent avec les prévisions de la Banque, il se pourrait qu’elle réduise à nouveau des achats d’obligations en juillet, à 2 milliards de dollars par semaine au lieu de 3 milliards. Sinon, cela pourrait se faire en septembre, sachant que la Banque veut éviter de prendre trop de place sur le marché obligataire (elle en occupait 44 % à la fin mai). En même temps, elle veut se préparer à passer de l’assouplissement quantitatif au réinvestissement bien avant la première augmentation des taux d’intérêt.

Les restrictions liées à la troisième vague du virus font dérailler la relance de l’emploi au Canada

Le nombre de travailleurs autonomes était pratiquement inchangé en mai, mais il est demeuré 5,0 % (‑144 000) en deçà de son niveau observé avant la pandémie.

Parmi les personnes ayant travaillé à temps partiel en mai, près du quart (22,7 %) voulaient un emploi à temps plein, en hausse par rapport à 18,5 % en février 2020 (données non désaisonnalisées).

Le nombre de Canadiens qui ont travaillé à domicile s’est maintenu à 5,1 millions. Voilà qui est semblable au nombre de télétravailleurs au printemps l’an dernier.

Après avoir reculé en avril, le total des heures travaillées a peu varié en mai.

L’emploi dans le secteur des biens a diminué pour la première fois depuis avril 2020, et des baisses ont été observées dans les secteurs de la fabrication et de la construction. L’Ontario et la Nouvelle-Écosse sont les seules provinces à avoir enregistré une baisse de l’emploi total.

L’emploi a augmenté en Saskatchewan, tandis qu’il a peu varié dans les autres provinces.

Le chômage varie peu

Le taux de chômage a peu varié, s’établissant à 8,2 % en mai, le nombre de personnes à la recherche d’un emploi ou ayant été mises à pied temporairement s’étant maintenu. Le taux de chômage est demeuré inférieur au récent pic de 9,4 % enregistré en janvier 2021, et il était considérablement inférieur au sommet de 13,7 % atteint en mai 2020.

Le taux de chômage des Canadiens âgés de 15 à 69 ans appartenant à une minorité visible a augmenté de 1,5 point de pourcentage pour atteindre 11,4 % en mai (données non désaisonnalisées).

Le chômage de longue durée – le nombre de personnes au chômage depuis 27 semaines ou plus – est demeuré relativement stable en mai, s’établissant à 478 000.

Le travail à temps plein a peu varié en mai, après avoir diminué de 129 000 (-0,8 %) en avril. Avant le mois d’avril, le travail à temps plein avait affiché une tendance à la hausse constante à la suite du creux enregistré en avril 2020. En mai 2021, le nombre de travailleurs à temps plein était en baisse de 1,9 % (-303 000) par rapport à son niveau d’avant la pandémie.

Les employés du secteur privé travaillant dans la vente et les services sont les plus touchés par les restrictions

Le nombre d’employés du secteur privé a diminué de 60 000 en mai (-0,5 %), et cette baisse s’est ajoutée au recul observé en avril (-204 000; -1,7 %). Cela a fait suite aux hausses de l’emploi totalisant 427 000 en février et en mars 2021 et démontre la mesure dans laquelle l’emploi dans ce groupe de travailleurs a été touché par l’assouplissement et le resserrement des mesures de santé publique instaurées pour contrôler la pandémie de COVID-19.

Par rapport à février 2020, le nombre d’employés du secteur privé a reculé de 564 000 (-4,6 %), et l’écart est principalement attribuable à la baisse du nombre de personnes travaillant dans les services d’hébergement et de restauration, en particulier dans la vente et les services (données non désaisonnalisées).

L’emploi dans la construction baisse en raison du resserrement des restrictions de santé publique en Ontario

L’emploi dans la construction a diminué de 16 000 (-1,1 %) en mai, surtout en raison des baisses survenues en Ontario, où des restrictions de santé publique touchant les activités de construction non essentielles ont été imposées le 17 avril. La baisse a ramené le nombre de travailleurs dans la construction à un niveau inférieur de 3,7 % (-55 000) à celui observé avant la COVID-19.

Avec l’assouplissement des restrictions liées à la COVID à partir de ce mois-ci, nous prévoyons une nette reprise de la création d’emplois à partir du prochain rapport sur l’emploi. La perspective d’une telle reprise et d’une relance complète plus rapide que prévu a déjà incité la Banque du Canada à commencer à atténuer ses mesures de stimulation, réduisant ses achats d’obligations. Les marchés s’attendent à des hausses de taux de la part de la Banque à partir de l’an prochain.

L’économie du Canada reste à 571 100 emplois de moins qu’avant la pandémie. Le taux de chômage était inférieur à 6 % avant la pandémie.

Le rapport sur l’emploi au Canada a coïncidé avec la publication des données américaines, qui révèlent une augmentation de 559 000 le mois passé – moins que les 675 000 prévus, mais bien davantage que les données étonnamment faibles d’avril.

L’habitation a propulsé l’expansion économique au premier trimestre

L’investissement résidentiel est une composante du produit intérieur brut que Statistique Canada appelle « formation brute de capital fixe en bâtiments résidentiels ». L’investissement dans les bâtiments résidentiels comporte trois composantes : 1) la construction neuve; 2) les rénovations; et 3) les coûts de transfert de propriété. Les deux premiers éléments se passent d’explication.

Les « coûts de transfert de propriété » constituent la contribution du marché de la revente de maisons à l’activité économique. Ils sont composés des éléments suivants :

• commissions immobilières – y compris les frais des agents immobiliers et des courtiers hypothécaires;
• taxes de transfert des terrains;
• frais juridiques (honoraires des notaires ou avocats, arpenteurs, experts, etc.);
• frais d’étude de dossier (inspection et arpentage).

Le deuxième graphique, ci-dessous, indique le changement par trimestre, en pourcentage, des composantes de l’investissement dans l’habitation après correction pour l’inflation. Ce graphique illustre l’essor des ventes de maisons existantes depuis le deuxième trimestre de l’année passée (barre rouge). Même si le marché de la revente a ralenti depuis le troisième trimestre de l’année passée, il reste une force motrice d’expansion économique.

La croissance de l’investissement en logement a été généralisée. Les nouvelles constructions ont progressé de 8,7 % (d’un trimestre à l’autre), stimulées en grande partie par les logements unifamiliaux en Ontario et au Québec. Les coûts de transfert de propriétés ont affiché une croissance de 13,1 %, attribuable à la hausse des activités de revente. Quant aux rénovations domiciliaires, elles se sont accrues de 7,0 % au premier trimestre, le travail à domicile et les économies découlant de la réduction des déplacements ayant eu pour effet d’accroître la demande à ce chapitre, de même que la portée des travaux.

L’indice implicite des prix du PIB, qui rend compte du prix global des biens et des services produits au pays, a progressé de 2,9 % au premier trimestre, principalement sous l’effet de la hausse des prix des matériaux de construction et des produits énergétiques utilisés au Canada et exportés. L’augmentation marquée des prix a contribué à la croissance du PIB nominal (+4,3 %). La rémunération des salariés a augmenté de 2,1 %, notamment grâce au secteur de la construction et au secteur des industries de l’information et des industries culturelles, et dépassé le niveau observé à la fin de 2019, avant la pandémie.

La vigueur observée dans les industries de l’extraction de pétrole et de gaz, de la fabrication de produits du pétrole et de la construction a contribué à la croissance de l’excédent d’exploitation brut des sociétés non financières (+11,5 %). Pendant ce temps, la hausse du revenu provenant des commissions et des frais a contribué à l’augmentation de l’excédent d’exploitation des sociétés financières (+3,9 %), ce qui a coïncidé avec d’importantes hausses de la valeur et du volume des actions échangés à la Bourse de Toronto.

La plupart des aspects des ventes étaient robustes au premier trimestre, avec des chiffres un peu meilleurs que prévu pour les consommateurs (2,8 %), un apport des gouvernements (5,8 %) et une contribution des exportations nettes. En revanche, l’investissement des entreprises est une véritable déception, les dépenses en matériel accusant une baisse étonnante. Cependant, le plus grand facteur est une baisse des stocks, réduisant à elle seule la croissance de 1,4 point de pourcentage au T1 alors qu’on en attendait plutôt une légère augmentation. La tendance devrait s’inverser au deuxième trimestre et soutenir l’activité dans le trimestre en cours.

Il y a peu de grandes surprises dans les données mensuelles. L’estimation rapide de mars, +0,9 %, a été légèrement surpassée par l’estimation officielle, +1,1 %, alors que l’économie commençait à se relever de la deuxième vague. Le resserrement des règles de santé publique face à la COVID a freiné l’économie du Canada en avril. Statistique Canada estime que le PIB a baissé de 0,8 % dans le mois – la première contraction depuis un an et un début laborieux pour le deuxième trimestre. Le mois de mai pourrait encore être faible. Malgré tout, nous prévoyons un mois de juin assez vigoureux pour que le deuxième trimestre soit essentiellement stable, puis une bonne croissance au troisième trimestre.

En somme

À bien des égards, les données du premier trimestre sont déjà de l’histoire ancienne. Nous savons qu’avec le retour de confinements, la croissance au troisième trimestre sera au mieux nulle. Il reste l’espoir que la vaccination s’accélérera et que les cas de COVID continueront de baisser partout au pays, auquel cas la croissance remontera sans doute nettement au quatrième trimestre.

Début d’un ralentissement sur le marché canadien du logement

Même si les ventes de maisons ont faibli en avril, largement en raison des nouvelles mesures de confinement, elles étaient quand même les plus fortes jamais enregistrées pour un mois d’avril, et bien supérieures à la moyenne mensuelle sur 10 ans.

Les ventes ont baissé d’un mois à l’autre dans près de 85 % de tous les marchés locaux, y compris dans presque toute la Colombie-Britannique et l’Ontario.

Le nombre de nouvelles inscriptions a diminué de 5,4 % en avril par rapport à mars. Dans un marché où l’offre se trouve dans un creux record et où les ventes dépendent d’une offre régulière de nouvelles inscriptions chaque mois, les hausses simultanées au niveau de l’offre et des ventes enregistrées en mars, suivies de baisses simultanées en avril, semblent indiquer que le ralentissement des ventes peut être fonction, en partie, de la disponibilité d’inscriptions plutôt qu’uniquement de la demande. En avril, les nouvelles inscriptions ont diminué dans 70 % des marchés locaux.

Le ratio des ventes par rapport aux nouvelles inscriptions au pays a accusé un recul de 75,2 % en avril, alors qu’il avait atteint un sommet de 90,6 % en janvier. Cela dit, la moyenne à long terme du ratio national des ventes par rapport aux nouvelles inscriptions est de 54,5 %; il est donc historiquement encore très élevé. La bonne nouvelle est qu’il évolue dans la bonne direction.

Si l’on compare le ratio des ventes par rapport aux nouvelles inscriptions et les moyennes à long terme, on constate qu’environ un quart seulement des marchés locaux étaient en équilibre (se situant à l’intérieur d’un écart type de la moyenne à long terme) en avril. Les trois autres quarts des marchés se situaient au-delà des normes à long terme, largement au-delà dans bien des cas.

On comptait 2 mois d’inventaire à l’échelle nationale à la fin d’avril 2021, ce qui représente une hausse par rapport au creux record de 1,7 mois enregistré en mars, mais qui demeure bien en dessous de la moyenne de cette mesure, soit un peu plus de 5 mois.

Selon d’autres informations, les mises en chantier d’habitations au Canada ont baissé jusqu’à 268 600 (données annualisées) en avril, contre 334 800 en mars. Malgré la forte baisse d’un mois à l’autre, le niveau reste élevé au regard des données historiques du Canada. De fait, la moyenne des mises en chantier (données annualisées) des six derniers mois établit un nouveau record, surpassant les sommets des années 1970 et 1980. Hormis les Prairies et l’Atlantique, toutes les régions ont vu une baisse des mises en chantier en avril.

Prix des maisons

L’Indice des prix des propriétés MLS^® (IPP MLS^®) global et composé a augmenté de 2,4 % d’un mois à l’autre en avril 2021 – une hausse historiquement élevée, mais moins importante qu’en février et en mars. Une grande partie du ralentissement récent de la croissance d’un mois à l’autre des prix a été observée dans le segment des maisons unifamiliales par rapport aux maisons en rangée et aux appartements, dont les prix sont plus abordables.

L’IPP MLS^® global et composé (non désaisonnalisé) a augmenté de 23,1 % d’une année à l’autre en avril. Selon des données remontant à 2005, il s’agit d’une augmentation record d’une année à l’autre.

L’Ontario enregistre la hausse la plus importante d’une année à l’autre (environ de 20 à 50 %), suivie par la Colombie-Britannique, le Québec et le Nouveau-Brunswick (environ de 10 à 30 %) et enfin les provinces des Prairies et Terre-Neuve-et-Labrador (environ de 5 à 15 %).

L’IPP MLS^® est le meilleur moyen d’évaluer les tendances de prix, puisque les moyennes sont sujettes à de fortes distorsions occasionnées par les fluctuations qui surviennent dans la composition des ventes d’un mois à l’autre.

Le prix moyen réel (non désaisonnalisé) des propriétés vendues au pays en avril 2021 s’établissait à un peu moins de 696 000 $, soit une hausse de 41,9 % comparativement au même mois l’an dernier. Néanmoins, il est important de se rappeler que le prix moyen national a chuté de 10 % d’un mois à l’autre en avril dernier, car les ventes de propriétés de luxe au sein de chaque marché ont connu quelques mois de stagnation. Cela aura pour effet de gonfler la comparaison des prix d’une année à l’autre jusque vers juin.

Par segment : Les ventes de maisons unifamiliales restent extrêmement fortes, mais les signes d’un resserrement des marchés des condos dans les grandes villes se confirment. Les prix des condos étaient 8,5 % plus élevés en avril qu’un an plus tôt, ce qui est la plus grande augmentation depuis le milieu de 2018, et les augmentations mensuelles des prix sont maintenant encore plus fortes dans les plus grandes villes. Nous continuons de prévoir que ces marchés retrouveront plus de vigueur que ne s’y attendent la plupart des observateurs.

Par région : On n’a peut-être jamais vu une telle vigueur généralisée. Des marchés comme Calgary et Edmonton, qui étaient depuis longtemps somnolents, se réveillent et enregistrent des hausses de prix d’environ 9 % sur un an. Toronto, Montréal et Vancouver sont toujours aussi forts. Certains plus petits marchés (comme Halifax, Moncton, le Sud-Est de l’Ontario) surpassent des grandes villes. Les régions de chalets sont en plein essor.

Les manchettes signaleront peut-être des baisses sur le marché du logement en avril, mais ne vous y laissez pas prendre : le marché d’aujourd’hui reste solide d’une région à l’autre et d’un segment à l’autre, même s’il est vrai que nous avons sans doute franchi le point culminant. L’activité restera vive cet été, surtout si les restrictions liées à la COVID sont allégées et que la population commence à recevoir la deuxième dose de vaccin.

La relance de l’emploi au Canada est entravée par les restrictions liées à la troisième vague du virus

L’emploi a baissé aussi bien dans le travail à temps plein (-129 000; -0,8 %) que dans le travail à temps partiel (-78 000; -2,3 %). Le nombre de personnes qui ont travaillé moins de la moitié de leurs heures habituelles a augmenté de 288 000 (+27,2 %).

Le nombre de Canadiens travaillant à domicile a augmenté de 100 000 pour atteindre 5,1 millions.

Le total des heures travaillées a reculé de 2,7 % en avril, surtout en raison des baisses enregistrées dans les services d’enseignement, dans les services d’hébergement et de restauration ainsi que dans le commerce de détail.

Le taux de sous-utilisation de la main-d’œuvre, qui saisit l’ensemble des personnes qui veulent travailler et qui sont disponibles pour travailler, a augmenté de 2,3 points de pourcentage pour atteindre 17,0 % en avril.

Le nombre de Canadiens au chômage depuis 27 semaines ou plus – les chômeurs de longue durée – a augmenté pour atteindre 486 000. Ce groupe pourrait bien être celui qui souffrira le plus de la pandémie, sur les plans des perspectives d’emploi et des compétences.

En avril, l’emploi a diminué dans plusieurs secteurs touchés directement par les restrictions de santé publique, à savoir le commerce de détail (-84 000), les services d’hébergement et de restauration (-59 000), ainsi que l’information, la culture et les loisirs (-26 000).

Les services d’hébergement et de restauration sont à l’origine de plus des deux tiers (70,9 %) de l’écart global de l’emploi (-503 000) par rapport à février 2020.

L’emploi a augmenté dans les administrations publiques (+15 000), dans les services professionnels, scientifiques et techniques (+15 000) et dans la finance, les assurances, les services immobiliers et les services de location et de location à bail (+15 000), trois secteurs dans lesquels de nombreuses activités peuvent être exécutées à distance.

L’emploi dans le secteur des biens a peu varié en avril.

Après avoir enregistré des hausses au cours des deux mois précédents, l’emploi en Ontario a reculé de 153 000 (-2,1 %) en avril.

L’emploi en Colombie-Britannique a diminué de 43 000 (-1,6 %) en avril. Il s’agit du premier recul depuis les fortes baisses de l’emploi survenues en mars et en avril 2020.

L’emploi a augmenté en Saskatchewan et au Nouveau-Brunswick, tandis qu’il a peu varié dans les autres provinces.

Les restrictions de la troisième vague ont sapé l’emploi au Canada en avril, largement tel que prévu. Cependant, contrairement à la baisse limitée de l’emploi lors de la deuxième vague, la nouvelle chute touche davantage l’ensemble de l’économie, et cette fois-ci, les emplois à temps plein ont également été touchés. Fait à noter, le taux d’emploi (59,6 %) reste non moins de 1 point au-dessus du niveau de janvier. Le taux de participation est aussi plus élevé que lors de la deuxième vague, s’établissant à 64,9 % (ce qui est néanmoins un peu moins que les 65,5 % d’avant la pandémie).

Comme à l’issue de vagues précédentes de propagation du virus, l’emploi rebondira lorsque le gouvernement allégera les mesures de confinement. Le moment tant attendu approche, puisque les taux de vaccination grimpent graduellement. Entre-temps, les programmes gouvernementaux d’appui à ceux qui sont privés de leur travail restent en place et aident à limiter la baisse du pouvoir d’achat des ménages.

L’économie du Canada reste à environ un demi-million d’emplois de moins qu’avant la pandémie. Le dollar canadien a augmenté jusqu’à 0,8236 $US après la publication du rapport. Le rendement sur les obligations du Canada à 5 ans a baissé légèrement, à 0,894 %, soit un peu moins qu’en fin de journée jeudi.

Le département du Travail des États-Unis a aussi publié des données sur l’emploi vendredi, et elles étaient encore plus décevantes. Le nombre d’emplois aux États-Unis a augmenté de seulement 266 000, alors que les prévisions s’élevaient à 1 million.

La Banque du Canada réduit son rachat d’obligations

Enfin, la Banque semble maintenant estimer que la capacité excédentaire restant dans l’économie pourrait être pleinement absorbée d’ici le deuxième semestre de 2002 – plutôt que de 2003, et elle pourrait commencer à augmenter les taux d’intérêt à un jour avant la fin de l’année prochaine. La Banque a aussi indiqué que le moment précis où ces évolutions se produiront est cependant encore plus incertain que d’habitude, du fait de l’incertitude qui pèse sur la production potentielle et des conséquences très inégales de la pandémie.

La Banque du Canada croit maintenant que la croissance du premier trimestre au Canada est beaucoup plus vigoureuse qu’elle ne le prévoyait dans son Rapport sur la politique monétaire (RPM) de janvier. C’est en partie dû au contexte plus favorable à l’échelle mondiale, surtout aux États-Unis. La reprise américaine est soutenue par une vaccination rapide et des mesures de relance budgétaire substantielles qui ont des retombées bénéfiques au Canada, puisqu’elles font augmenter la demande d’exportations et les prix des produits de base.

« Cependant, selon la Banque, le facteur le plus important qui explique la vigueur économique inattendue a été la résilience et la capacité d’adaptation des entreprises et des ménages canadiens. L’économie a beaucoup moins souffert des confinements durant la deuxième vague que pendant la première. Elle a rebondi rapidement, à mesure que les restrictions étaient allégées, et on a vu de solides gains sur le marché de l’emploi en février et en mars. La troisième vague porte un nouveau coup dur et on peut s’attendre à ce qu’une partie des emplois créés soient perdus. Toutefois, la tenue de l’économie ces derniers mois a renforcé notre confiance dans la robustesse fondamentale de la reprise.

« Comme la vaccination avance, nous nous attendons à une forte croissance tirée par la consommation durant la seconde moitié de l’année. Les mesures de relance budgétaire adoptées par les gouvernements fédéral et provinciaux contribueront aussi de manière importante à l’expansion. La croissance solide de la demande étrangère et les prix plus élevés des produits de base devraient provoquer un net rebond des exportations et des investissements des entreprises. Cela donnerait lieu à une reprise plus généralisée. Globalement, nous nous attendons maintenant à ce que l’économie croisse d’environ 6½ % cette année, pour ensuite ralentir et progresser d’à peu près 3¾ % en 2022 et 3¼ % en 2023.

« Au cours des prochains mois, l’inflation devrait monter temporairement autour de la limite supérieure de la fourchette cible de maîtrise de l’inflation, qui va de 1 à 3 %. » Ce mouvement est largement attribuable à ce qui s’est produit dans l’année de référence : l’augmentation de l’IPC depuis un an est plus grande parce que les prix de certains biens et services avaient chuté au début de la pandémie. En outre, le renchérissement du pétrole depuis décembre a fait passer les prix de l’essence au‑dessus de leur niveau d’avant la pandémie. La Banque prévoit que l’inflation de l’IPC reviendra vers 2 % au deuxième trimestre de 2021, à mesure que les effets de l’année de référence s’atténuent, puis qu’elle baissera encore, en raison de la capacité excédentaire. Quand ces capacités excédentaires vont se résorber, au cours de la deuxième moitié de 2022, l’inflation devrait retourner à 2 % de manière durable.

La Banque du Canada doit calmer le jeu

Au début de la pandémie, la Banque du Canada a acheté des titres du gouvernement et ainsi fourni des liquidités pour assurer le bon fonctionnement du marché. À mesure que les conditions de liquidité s’amélioraient sur le marché des obligations du gouvernement du Canada, la détente monétaire est devenue le principal objectif des achats d’obligations par la banque centrale. Les achats d’obligations dans le cadre du programme d’assouplissement quantitatif continuent d’exercer des pressions à la baisse sur les taux d’emprunt, ce qui favorise l’activité économique. De plus, l’assouplissement quantitatif renforce la détente monétaire qui découle des indications prospectives de la Banque. La Banque s’est engagée à maintenir le taux directeur (le taux à un jour) à sa valeur plancher jusqu’à ce que les capacités excédentaires de l’économie se résorbent, pour que la cible d’inflation soit atteinte de manière durable.

La proportion de l’encours total de ces titres détenus par la Banque a augmenté et s’élève maintenant à environ 42 %. Depuis mars 2020, la Banque a acheté plus de 35 % de l’encours total des obligations d’État, soit un pourcentage plus élevé que d’autres banques centrales (voir le graphique ci-dessous). Le degré de détente monétaire qu’elle a procuré est donc exceptionnel, compte tenu de la taille du marché obligataire et de l’économie du pays. La Banque du Canada doit continuer de réduire ses achats pour qu’il y ait suffisamment de titres du gouvernement du Canada pour les investisseurs institutionnels de long terme – comme les compagnies d’assurance et les caisses de retraite – qui ont besoin de titres AAA pour compenser leur passif à long terme.

Dans le RPM d’aujourd’hui, la Banque présente une évaluation des moteurs de la vigueur du marché canadien du logement.

• La demande a été soutenue par un revenu disponible relativement élevé et la faiblesse des taux hypothécaires.
• Les pertes d’emploi ont augmenté durant la pandémie, mais elles ont surtout concerné les travailleurs faiblement rémunérés, qui ont plus tendance à être locataires que propriétaires.
• Le télétravail et le fait qu’on passe plus de temps chez soi ont contribué à renforcer la demande de maisons unifamiliales plus grandes et d’habitations situées dans les banlieues et les milieux ruraux.
• Ce déplacement de la demande entraîne notamment une hausse de la construction de logements neufs dans les régions où il y a moins de contraintes d’offre, comme une disponibilité limitée des terrains.
• Au cours de la dernière année, le rythme de la construction a été freiné par les mesures de confinement ainsi que les pénuries de matériaux et de travailleurs qualifiés. Ces facteurs exercent aussi des pressions à la hausse sur les coûts de construction.
• Certains vendeurs potentiels ont été réticents à faire visiter leur habitation en raison de la pandémie.
• Au fil du temps, l’offre devrait s’ajuster. Un grand nombre de permis de construire ont été délivrés, une part croissante visant des maisons unifamiliales. Les mises en chantier ont aussi enregistré une forte hausse depuis quelques mois, notamment dans les milieux ruraux.

La Banque continue de redouter que des prévisions extrapolatives mènent à surchauffe des prix et de l’activité spéculative (voir le graphique ci-dessous). Elle a bien accueilli les changements à la ligne directrice B-20 proposés par le Bureau du surintendant des institutions financières pour aider à réduire ces risques.

L’annonce de la Banque du Canada était importante, signalant un virage dans sa réflexion. Le pire de la pandémie est passé, l’économie a été remarquablement résiliente, et la Banque peut maintenant voir la lumière au bout du tunnel. La sortie du tunnel est maintenant prévue au deuxième trimestre de 2022 plutôt que de 2023. Même si le taux directeur restera à sa valeur plancher effective d’ici là, la banque centrale a déjà commencé à réduire ses achats d’obligations du gouvernement du Canada.

En partie, l’optimisme de la Banque reflète la vigueur comparative de l’économie américaine, qui devance nettement le Canada en matière de vaccination*. Les exportations canadiennes en profitent largement. Les mesures de stimulation du budget fédéral de cette semaine apportent aussi de l’air à l’économie. Même si, selon les estimations, 425 000 personnes sont encore sous-employées et même si les mesures face à la troisième vague ainsi que la progression de la vaccination sont imprévisibles, la Banque est plus convaincue qu’elle ne l’a été depuis 13 mois que nous arriverons au plein emploi d’ici la fin de l’année prochaine.

*Au 20 avril, presque 25 % de la population américaine avait été pleinement vaccinée, et 39 % avait reçu au moins une dose. En comparaison, à la même date, seulement 2,5 % de la population était pleinement vaccinée, et 25,4 % avait reçu une dose. 

Le premier budget de Chrystia Freeland est conforme aux attentes

Le plan budgétaire, le premier de la ministre des Finances Chrystia Freeland, est largement perçu comme un programme préélectoral. Il annonce plus de 100 milliards de dollars de nouvelles dépenses sur trois ans, à l’intention d’un large éventail d’électeurs – depuis les aînés et leurs soignants jusqu’aux parents et aux propriétaires d’entreprises.

Le gouvernement devra obtenir l’appui d’au moins un parti de l’opposition pour éviter une élection ce printemps en pleine pandémie. Ce ne sera sans doute pas un problème, puisqu’une bonne part des « investissements » redistributifs et des dépenses sociales sont tout à fait dans les cordes du Nouveau Parti démocratique.

La dette nette du Canada dépasse maintenant pour la première fois les 1000 milliards de dollars, après un déficit de 354 milliards pour l’année de pandémie qui vient de s’achever. Elle augmentera encore, avec des déficits de 155 milliards cette année et de 60 milliards en 2022-2023.

Ces projections s’expliquent en partie par les plus de 100 milliards de dollars de nouvelles dépenses sur trois ans. En font partie les fonds nécessaires au maintien des subventions pour les salaires et pour les loyers ainsi que de l’aide aux travailleurs mis à pied, maintenant prolongées jusqu’en septembre au lieu de prendre fin en juin.

La ministre Freeland prépare aussi le Canada d’après la pandémie tel que les libéraux le conçoivent : avec des services de garderie à 10 $ par jour, la capacité de produire ses propres vaccins, des normes nationales sur les soins de longue durée et des petites et moyennes entreprises dotées des travailleurs et de la technologie dont elles ont besoin pour survivre.

La vision comprend aussi un pays plus écologique et plus propre, avec plus de 17 milliards de dollars pour des programmes face aux changements climatiques. Une bonne part prendra la forme de mesures incitatives pour encourager l’industrie lourde à réduire ses émissions et pour développer le secteur canadien des technologies propres.

Il reste que tout pourrait encore changer au gré de la pandémie, si l’approvisionnement en vaccins ne suit pas ou si les vaccins s’avèrent moins efficaces pour les nouveaux variants du virus. Le budget indique quelles seraient les répercussions si les pires scénarios de pandémie se matérialisaient.
Les risques paraissent d’autant plus réels à l’heure où le pays est aux prises avec la pire vague de la pandémie jusqu’à présent, les hospitalisations et le nombre de patients aux soins intensifs atteignent des records, et médecins comme infirmières préviennent que le système de soins de santé est au bord du gouffre.

Le ratio de la dette au PIB augmentera encore, jusqu’à 51,2 % contre 49,0 % en 2020-2021 et un peu plus de 31 % avant la pandémie. Cependant, il devrait plafonner cette année, puis descendre sous les 50 % d’ici 2025-2026.

Le budget vise à créer 500 000 possibilités de formation et d’emploi. Il affecte 2,4 milliards de dollars sur trois ans pour le développement des compétences et les métiers, dont environ 40 % pour la formation dans des secteurs allant des soins de santé à la construction.

Il ajoute 8,9 milliards de dollars pour bonifier l’Allocation canadienne pour les travailleurs afin d’améliorer la situation des travailleurs à faible revenu : le seuil de revenu auquel les prestations commencent à baisser sera rehaussé.

Par ailleurs, le salaire minimum fédéral est augmenté à 15 $ l’heure, 300 millions de dollars sont affectés à des programmes pour l’entrepreneuriat des communautés noires, des femmes et d’autres groupes sous-représentés. Il y a aussi un renouvellement de la volonté de protéger les travailleurs à la demande au moyen de modifications promises au Code canadien du travail.

Environ 300 000 Canadiens qui avaient un emploi avant la pandémie sont encore sans emploi.

De l’aide pour les petites entreprises, le secteur du tourisme et les arts

Le gouvernement a annoncé un prolongement de la Subvention d’urgence du Canada pour le loyer (SUCL) et de la Subvention salariale d’urgence du Canada (SSUC) au-delà de leur échéance actuelle du 5 juin, en précisant toutefois qu’il entend y mettre fin graduellement d’ici la fin de septembre. Le gouvernement a aussi annoncé un nouveau crédit à l’embauche et des programmes d’aide pour les secteurs durement touchés du tourisme et des arts. Les entreprises qui touchent la SSUC devront la rembourser si leurs cadres gagnent davantage en 2021 qu’ils ne le faisaient avant la pandémie. D’aucuns affirment que cette dernière mesure aurait dû être prévue dès que la subvention est entrée en vigueur à la mi-2020.

Le secteur du tourisme, qui a particulièrement souffert, obtient aussi 500 millions de dollars dans un fonds d’aide au tourisme qui sera administré par les agences de développement régional. Le fonds aidera les entreprises locales à se relever de la récession provoquée par la COVID. Il y aura en plus 100 millions de dollars pour une campagne de marketing encourageant les Canadiens à visiter des destinations de vacances au pays – même si elles affichent déjà complet pour le reste de l’année.

Le budget annonce encore 200 millions de dollars de dépenses à l’appui de grands festivals artistiques et culturels, par l’entremise des agences de développement régional.

Le gouvernement Trudeau fait le pari que les mesures augmenteront la productivité et s’autofinanceront

Le budget du gouvernement estime que ses dépenses créeront ou préserveront quelque 330 000 emplois l’an prochain et ajouteront environ deux points de pourcentage à la croissance économique, dans le cadre de la stimulation produite par les nouvelles dépenses de 101,4 milliards de dollars sur trois ans.

La plus grande part en est les presque 30 milliards de dollars, sur cinq ans, devant faire baisser les frais de garderies de qualité jusqu’à 10 $ par jour d’ici 2026. Ces fonds s’ajoutent aux dépenses déjà prévues pour les garderies. Il y a toutefois le problème que le plan exige l’adhésion des provinces, les dépenses devant être partagées à parts égales. Cette condition pourrait causer des retards.

Des fonds supplémentaires sont aussi prévus pour l’infrastructure à large bande, et il y a 7 milliards de dollars en fonds, en financement et en conseils pour aider les entreprises à adopter et développer de nouvelles technologies afin de réduire le retard du pays en matière de productivité.

Le marché du travail s’est en grand partie rétabli de la pandémie. Le nombre de Canadiens en emploi est en baisse d’environ 300 000, soit 1,5 %, par rapport aux niveaux d’avant la pandémie. Aujourd’hui, le recul est surtout confiné dans quelques secteurs – comme le secteur hôtelier – dont les activités sont limitées en raison des mesures de santé publique. En même temps, l’emploi a augmenté dans de nombreux secteurs de cols blancs.

Logement et immobilier

Comme dans des budgets précédents, le gouvernement fédéral a proposé une série de mesures sur le logement. Ce n’est toutefois sans doute pas assez pour calmer l’activité et la spéculation de la dernière année.

Le Canada imposera une taxe de 1 % sur la valeur de biens immobiliers appartenant à des étrangers si la propriété est vacante, à partir de 2022. La Colombie-Britannique et l’Ontario imposent déjà une taxe aux acheteurs étrangers. La mesure devrait rapporter 700 millions de dollars de recettes sur quatre ans, à partir de 2022-2023.

Le budget propose aussi d’affecter 2,5 milliards de dollars de plus à la SCHL pour diverses initiatives, y compris la construction d’unités de logement abordable, et de réaffecter 1,3 milliard de dollars pour des initiatives comme la transformation d’immeubles de bureaux inoccupés en logements.

Pour autant, le budget est tout aussi remarquable pour ce qui ne s’y trouve pas : de nouvelles mesures visant directement à calmer le marché immobilier.

Des mesures pour les aînés, l’économie verte, la réduction de l’évasion fiscale, une taxe de luxe sur les yachts, les voitures de luxe…

Si tout va bien, et si la pandémie est essentiellement chose du passé d’ici septembre, le gouvernement prévoit une forte baisse des déficits et de la dette sur un horizon de cinq ans.

• En tant que part de l’économie, la situation est à peu près où elle en était en novembre, avec des déficits annuels d’en moyenne 5,8 % du PIB sur cinq ans, contre 5,7 %.
• L’émission d’obligations baissera en 2021, à 286 millions de dollars, contre 374 millions de dollars au cours de l’exercice précédent. Le gouvernement entend émettre plus de 40 % de ses obligations avec des échéances de 10 ans ou plus, contre 15 % avant la pandémie. Il rouvrira les obligations à échéance de 50 ans.
• Le gouvernement s’engage à réduire la dette fédérale en part de l’économie « à moyen terme », ce qui constitue sa cible budgétaire.
• Le Canada prévoit mettre en place une taxe sur les services numériques de 3 % des revenus, pour les géants de la technologie. Elle s’appliquerait à compter du 1^er janvier 2022, « jusqu’à ce qu’une approche multilatérale acceptable la remplace ». Il est estimé que cette taxe produirait 3,4 milliards de dollars en recettes sur cinq ans.

En somme

Il n’y a pas de plan pour équilibrer le budget, mais les observateurs attendaient de voir si Ottawa allait s’engager à respecter une cible budgétaire précise. Aucun chiffre précis n’a été mentionné, mais le budget précise que : « Le gouvernement est déterminé à combler les déficits liés à la COVID-19 et à réduire la dette fédérale en tant que part de l’économie à moyen terme. » Si l’économie se rétablit plus ou moins selon les prévisions faisant consensus et que les coûts d’emprunt ne grimpent pas radicalement, cet énoncé indique que la cible serait d’un ratio dette/PIB de 50 %. Quant au déficit, ce serait un retour au niveau d’avant la pandémie d’environ 1 % du PIB (ou environ 30 milliards de dollars plus tard dans la décennie). En un sens donc, la pandémie a été « payée » par une majoration ponctuelle du ratio dette/PIB, de 30 % à 50 %.

Pourquoi tant de questionnements sur les politiques?

Le nombre de maisons vendues à l’échelle nationale a augmenté de 5,2 %, en données désaisonnalisées. L’activité réelle (non désaisonnalisée) était en hausse de 76,2 % d’une année à l’autre. Les 76 259 maisons vendues représentent 14 000 de plus que le précédent record mensuel, établi en juillet dernier. Le nombre de nouvelles inscriptions a bondi de 7,5 % de février à mars. Les prix de référence des maisons ont augmenté de 3,1 % par rapport au mois précédent et de 20,1 % par rapport à un an plus tôt.

La hausse des ventes résidentielles nationales de février à mars est généralisée et principalement attribuable aux marchés où les nouvelles inscriptions ont augmenté. En mars, les hausses les plus importantes ont été enregistrées dans le Grand Vancouver, à Calgary, à Edmonton, à Hamilton-Burlington et à Ottawa.

« Avec autant de propriétés achetées et vendues en un mois, il n’est pas étonnant que certains parlent de croissance soutenue, et c’est peut-être le cas, en un sens, affirme Cliff Stevenson, président de l’ACI. Mais ce n’est pas la vigueur du marché de l’habitation le problème : c’est son déséquilibre. Dans la majeure partie du Canada, même si la demande est manifeste depuis des mois, l’offre demeure plutôt restreinte, ce qui pousse les prix vers le haut. Bref, l’important regain de nouvelles inscriptions observé en ce début de printemps est la soupape qui permettra à la demande de stimuler davantage les ventes que les prix. Le nombre de nouvelles inscriptions devra rester élevé pendant plusieurs mois, mais il semble que le marché soit enfin prêt à se stabiliser. C’est une bonne nouvelle pour les acheteurs contrariés… »

« Nous avons beaucoup parlé de demande comprimée au cours de la dernière année, mais je pense que le moment est venu de parler d’offre comprimée, pour répondre à la question de l’heure, déclare Shaun Cathcart, économiste principal de l’ACI. L’année 2020 a mis en lumière l’importance de la propriété. Avec le recul, il n’est pas surprenant qu’autant de gens aient voulu s’en procurer une pour traverser la pandémie, ou conserver la leur pour la même raison. Il est donc logique qu’à mesure que nous approchons du fil d’arrivée, ou du moins d’un fil d’arrivée, les propriétaires peu disposés à vendre en pleine pandémie se manifestent, et qu’en contrepartie les acheteurs pressés se fassent plus rares. Seul le temps nous le dira, mais mars ne laisse en rien présager le contraire. Cela dit, la troisième vague de la COVID-19 pourrait faire dérailler la reprise de l’offre ce printemps. »

En mars, le nombre de propriétés nouvellement inscrites a grimpé de 7,5 %, établissant ainsi un nouveau record. Cette évolution s’ajoutant à l’important rebond de février, l’offre a augmenté de plus de 25 % au cours des deux derniers mois.

L’augmentation de l’offre ayant dépassé la hausse des ventes récente, le ratio national des ventes par rapport aux nouvelles inscriptions a reculé à 80,5 % en mars, comparativement au sommet de 90,9 % atteint en janvier. La moyenne à long terme de ce ratio est de 54,4 %, donc le niveau actuel reste très élevé. Toutefois, il semble enfin évoluer dans la bonne direction.

Si l’on compare le ratio des ventes par rapport aux nouvelles inscriptions et les moyennes à long terme, on constate que moins de 20 % de l’ensemble des marchés locaux étaient en équilibre (se situant à l’intérieur d’un écart type de la moyenne à long terme) en mars. Le reste des marchés, soit plus de 80 %, se situaient au-delà des normes à long terme et, dans bien des cas, bien au-dessus. On a observé durant les trois premiers mois de 2021 et la deuxième moitié de 2020 un nombre record de marchés favorables aux propriétaires-vendeurs. Notons que le record établi avant la COVID-19, soit seulement environ 55 % des marchés qui étaient favorables aux propriétaires-vendeurs, datait du début de 2002.

Le nombre de mois d’inventaire est une autre mesure importante de l’équilibre entre l’offre et la demande. Il représente le temps qu’il faudrait pour vendre toutes les propriétés de l’inventaire au taux de vente actuel. On comptait seulement 1,7 mois d’inventaire à l’échelle nationale à la fin de mars 2021, soit le niveau le plus bas jamais enregistré. La moyenne à long terme de cette mesure est d’un peu plus de cinq mois.

Prix des maisons
L’Indice des prix des propriétés MLS^® (IPP MLS^®) global et composé a grimpé de 3,1 % d’un mois à l’autre en mars 2021, une hausse similaire mais légèrement inférieure à la hausse record de février.

Même si la hausse des prix demeure la plus forte dans le secteur des maisons unifamiliales, elle a ralenti en mars contrairement à celle des secteurs des maisons en rangée et des appartements, plus abordables. Sur les 41 marchés que mesure actuellement l’Indice, tous sauf un ont connu une hausse mensuelle.

L’IPP MLS^® global et composé (non désaisonnalisé) a affiché une hausse de 20,1 % d’une année à l’autre en mars. Selon les données recueillies depuis 2005, cette hausse d’une année à l’autre bat le record de 18,6 % établi en avril 2017.

Les marchés de l’Ontario continuent d’enregistrer les plus fortes hausses d’une année à l’autre, suivis par ceux de la Colombie-Britannique, du Québec et du Nouveau-Brunswick, puis par ceux des provinces des Prairies et de Terre-Neuve-et-Labrador, avec des hausses inférieures à 10 %.

Le prix moyen réel (non désaisonnalisé) des propriétés vendues au pays en mars 2021 a atteint un niveau record de 716 828 $, soit une hausse de 31,6 % comparativement au même mois l’an dernier. Cela dit, il faut noter que la plus forte hausse de nouvelles inscriptions et donc de ventes en mars a eu lieu dans le Grand Vancouver, atteignant même un sommet en près de quatre ans dans ce secteur du marché canadien.

Le tableau ci-dessous indique l’évolution des prix région par région.

Le marché connaît une vigueur soutenue alors que fait rage un débat au Canada quant à l’apparition d’une bulle immobilière et quant aux politiques qu’il faudrait adopter en conséquence. La semaine passée, l’organisme de réglementation des banques du Canada, le Bureau du surintendant des institutions financières (BSIF), a indiqué qu’il envisageait la possibilité d’adopter un nouveau taux d’intérêt de référence minimum plus élevé, de 5,25 %, pour déterminer l’admissibilité à un prêt hypothécaire non assuré. Le gouvernement du premier ministre Justin Trudeau a quant à lui annoncé qu’il envisageait d’imposer une taxe sur l’achat de maisons par des non-résidents du Canada. Certains économistes ont soutenu que ces mesures ne suffiraient pas, même si l’augmentation de l’offre constatée en mars a un peu atténué les préoccupations.

L’explication la plus simple de la vigueur exceptionnelle du marché immobilier est la baisse radicale des taux hypothécaires découlant de l’assouplissement de la politique monétaire de la Banque du Canada, en mars 2020, au début de la pandémie. La décision de la banque centrale a accompli précisément ce qu’elle visait, bien que cela puisse aujourd’hui paraître contre-productif. Tenter maintenant d’entraver ou modérer la demande par une multitude de nouvelles règles complexes non seulement serait inefficace, mais risquerait d’entraîner des conséquences inattendues.

La chute des taux hypothécaires à des niveaux inédits a augmenté le pouvoir d’achat des ménages. En outre, nombreux sont ceux qui ont pu acheter plus loin des villes avec leurs prix plus élevés, ce qui a encore réduit le fardeau financier que représente l’achat d’une maison. Cela s’est vu partout au Canada, mais aussi dans de nombreux autres pays. L’inflation des prix immobiliers a été d’autant plus grande en s’éloignant des centres-villes.

Je suis du même avis que Beata Caranci, PVP et économiste en chef de la Banque TD, qui a fait remarquer que le Canada a déjà un certain nombre de leviers de sécurité en place face aux risques financiers des ménages. De fait, le Fonds monétaire international estimait en janvier 2020 que la « politique macroprudentielle » du Canada était globalement adéquate et relativement ferme, avec six rondes de resserrement des règles de l’assurance hypothécaire par le ministère des Finances. Au fil des ans, les provinces et les villes ont aussi adopté des mesures pour dissuader la spéculation, en taxant les propriétés inoccupées ou en augmentant les droits de cession immobilière.

Les acheteurs ne sont pas irrationnels quand ils s’inquiètent de ne plus pouvoir payer le prix d’une maison. Depuis 30 ans, même si on a beaucoup parlé de bulles immobilières dans des villes comme Vancouver et Toronto, l’immobilier résidentiel a été un excellent investissement, bien moins volatil que d’autres façons de placer des fonds. La politique du Canada en matière d’immigration y a contribué, menant à la plus forte augmentation de la population parmi les pays du G7. Les impôts fonciers et les droits de cession immobilière sont déjà parmi les plus élevés au monde, et ni les paiements hypothécaires ni les impôts fonciers ne sont déductibles du revenu imposable, comme ils le sont aux États-Unis.

La plus grande part de la nouvelle offre sur le marché se situe dans le secteur des immeubles à logements multiples. La pandémie a mis en valeur la maison unifamiliale, comme le démontre la montée des prix de telles maisons qui restaient abordables dans les marchés jusque-là peu prisés, loin des grandes villes. Pourquoi les ménages à deux revenus d’aujourd’hui n’aspireraient-ils pas aux mêmes rêves immobiliers que leurs parents ont réalisés? Même après le boom actuel de l’immobilier, qui se calmera certainement lorsque la pandémie prendra fin et que les taux d’intérêt retrouveront des niveaux plus normaux, les taux de défaillance sur les prêts hypothécaires resteront faibles. Les garde-fous mis en place par la série de mesures prises depuis 2016 – réduction de l’amortissement, augmentation de la mise de fonds minimum, resserrement des critères d’admissibilité à un prêt hypothécaire – garantissent pratiquement que dans la forte reprise économique après la pandémie, les risques de crédit sont déjà suffisamment faibles.

Progression fulgurante de l’emploi au Canada en mars

L’emploi a bondi de 303 100 en mars, après le gain de 259 200 en février. Le taux de chômage a chuté à 7,5 %, le plus bas niveau depuis avant la pandémie. Cependant, il reste que de nombreux travailleurs découragés ne cherchent plus activement un emploi alors qu’ils préféreraient en avoir. Souvent, ce sont des mères qui ne peuvent pas payer ou trouver des services de garde de qualité ou qui doivent aider les enfants faisant l’école à distance.

Le taux d’emploi – le pourcentage de la population âgée de 15 ans et plus qui est en emploi – a augmenté de 0,9 point de pourcentage pour atteindre 60,3 %, ce qui reste 1,5 point de pourcentage sous le taux de février 2020.

La pandémie de COVID-19 continue d’avoir des répercussions sur le marché du travail. Comparativement à février 2020, on comptait 296 000 (-1,5 %) personnes en emploi de moins en mars 2021, et 247 000 (+30,4 %) personnes de plus ont travaillé moins de la moitié de leurs heures habituelles. Le nombre de travailleurs touchés par la crise économique liée à la COVID-19 a atteint un sommet de 5,5 millions en avril 2020. Il y a eu une baisse de l’emploi de 3,0 millions ainsi qu’une augmentation de 2,5 millions des absences du travail en raison de la COVID-19.

Bien que le nombre de Canadiens travaillant à partir de leur domicile ait reculé de 200 000 en mars, le travail à domicile demeure une importante mesure d’adaptation en réponse à la pandémie de COVID-19. Parmi les 5,0 millions de Canadiens travaillant à domicile en mars 2021, plus de la moitié (2,9 millions) le faisait sur une base temporaire en réponse à la COVID-19.

Le total des heures travaillées a augmenté de 2,0 % en mars, en raison des hausses enregistrées dans plusieurs secteurs, y compris les services d’enseignement, le commerce de détail et la construction. Cette croissance, poursuivant la constante tendance à la hausse observée depuis avril 2020, a porté le total des heures travaillées à 1,2 % près du niveau de février 2020. Les heures travaillées par les travailleurs autonomes ont continué d’être bien inférieures (-7,7 %) aux niveaux de février 2020, tandis que les heures travaillées par les employés sont revenues aux niveaux prépandémiques.

Le taux de chômage diminue pour s’établir à son plus bas niveau depuis le début de la pandémie.

Le taux de chômage a reculé pour un deuxième mois consécutif, en baisse de 0,7 point de pourcentage pour s’établir à 7,5 % en mars, ce qui représente le taux le plus faible depuis février 2020. Cela rend compte de la forte croissance de l’emploi, qui a dépassé le nombre de personnes entrant sur le marché du travail.

Le nombre de chômeurs a diminué de 148 000 (-8,9 %) en mars, et la majorité (59,0 %) des personnes qui sont sorties du chômage ont commencé un emploi. Malgré les fortes diminutions observées en février et en mars, le nombre de chômeurs était de 1,5 million, soit 371 000 (+32,4 %) de plus qu’en février 2020.

Le nombre de chômeurs de longue durée – les personnes qui cherchent du travail ou qui ont été mises à pied temporairement depuis 27 semaines ou plus – est demeuré stable en mars. On comptait 286 000 (+159,5 %) chômeurs de longue durée de plus qu’en février 2020. Ces personnes pourraient être touchées de façon irréversible par la pandémie, et il pourrait leur être utile de recevoir de la formation professionnelle.

Le rapport sur l’emploi de vendredi a créé une bonne surprise, mais il reste des raisons de s’inquiéter. La reprise est inégale, et le confinement pour la troisième vague touche durement l’économie. Comme le virus devient plus contagieux et mortel, la reprise économique reste fragile, d’autant que la vaccination progresse très lentement. Ainsi, ce nouveau rapport sur l’emploi revêt une importance réduite pour la Banque du Canada, même s’il est l’ultime rapport avant que la banque centrale ne rajuste sa politique en avril. La Banque du Canada tiendra sans doute compte du risque croissant que pose la contagion pour la reprise économique.

Le gouvernement du premier ministre Justin Trudeau présentera son budget 2021 le 19 avril, et il a déjà promis de nouvelles dépenses. La Banque du Canada révisera sa politique le 21 avril. Elle maintiendra le taux à un jour à 25 points de base, et elle évitera de réduire l’assouplissement quantitatif.

L’organisme de réglementation des banques vise à ce qu’il soit plus difficile d’obtenir un prêt hypothécaire non assuré

Selon les taux affichés des six plus grands prêteurs au pays, le seuil actuel est de 4,79 %. Avant la pandémie, le taux affiché était généralement considéré comme étant trop élevé par rapport aux taux contractuels, sensiblement inférieurs. Les six plus grands prêteurs canadiens relevant de la compétence du BSIF fixent le taux affiché chaque semaine en soumettant à la Banque du Canada le « taux des hypothèques ordinaires, sur 5 ans ». Or, ce taux s’est de plus en plus détaché des taux contractuels consentis.

Encore une fois, le BSIF se montre attentionné à l’égard de l’oligopole banquier du Canada. On peut noter que les taux de délinquance sur les prêts hypothécaires des banques canadiennes sont très bas – aussi bien en termes historiques qu’en comparaison des institutions financières ailleurs au monde. Le BSIF a justifié sa proposition au titre de « l’importance des saines pratiques de souscription hypothécaire ».

Dans son communiqué, le BSIF soutient que « le taux admissible minimal offre une marge de sécurité supplémentaire qui garantit que les emprunteurs auront la capacité d’effectuer leurs versements hypothécaires si la situation devait évoluer (p. ex., en cas de diminution du revenu ou d’augmentation des taux d’intérêt). Les prêts hypothécaires représentant l’exposition la plus importante pour la majorité des banques, le fait de veiller à ce que les emprunteurs soient en mesure de rembourser leurs prêts contribue largement au maintien de la sûreté et de la solidité du système financier canadien. »

La période des commentaires prend fin le 7 mai. Le BSIF a indiqué qu’il communiquerait la version révisée de la ligne directrice B-20 d’ici le 24 mai 2021, et qu’elle entrerait en vigueur le 1^er juin 2021.

Voilà qui garantit pratiquement que le boom actuel d’achat de maisons continuera de s’accélérer au printemps – les emprunteurs étant incités à agir avant l’échéance du 1^er juin. Le BSIF déclenchera une surchauffe supplémentaire du marché immobilier, la demande étant devancée comme elle avait été avant la date d’entrée en vigueur de l’actuelle ligne directrice B-20, le 1^er janvier 2018.

Les prêteurs qui ne sont pas assujettis à la réglementation fédérale – comme les caisses populaires, les prêteurs spécialisés et les prêteurs privés – ne sont pas touchés, non plus, dans l’immédiat, que les emprunteurs hypothécaires assurés.

Le gouvernement fédéral est responsable de l’admissibilité pour les prêts hypothécaires assurés. La SCHL et le ministère des Finances pourraient suivre l’exemple du BSIF et resserrer les règles sur l’admissibilité pour les prêts assurés.

En somme

On se rappellera que le 24 janvier 2020, le BSIF avait indiqué qu’il reconsidérait le taux de référence (ou taux plancher) utilisé pour l’admissibilité à un prêt hypothécaire non assuré. À l’époque, l’écart croissant entre le taux hypothécaire affiché et le taux contractuel était excessif, et d’aucuns pensaient que le BSIF et la Banque du Canada allaient publier chaque semaine un taux hypothécaire reflétant mieux les taux contractuels. Le nouveau taux admissible serait le taux hypothécaire contractuel, plus 200 points de base. La consultation à ce sujet avait été suspendue le 13 mars 2020, en raison des difficultés posées par la pandémie de COVID-19.