Comme le marché s’y attendait, le taux d’inflation annuel au Canada a baissé à 2,5 % en juillet, contre 2,7 % en juin. Le ralentissement de la croissance de l’inflation globale a été généralisé, découlant de la baisse des prix des voyages organisés, des véhicules automobiles et de l’électricité. Cette évolution a confirmé la prévision de la Banque du Canada que l’inflation tomberait à 2,5 % au deuxième semestre de cette année.

Sur une base mensuelle, l’IPC a crû de 0,4 % en juillet, après avoir diminué de 0,1 % en juin. Les prix de l’essence (+2,4 %) ont progressé d’un mois à l’autre en juillet, ce qui a exercé une pression à la hausse sur l’IPC mensuel. Sur une base mensuelle désaisonnalisée, l’IPC a augmenté de 0,3 % en juillet.

Les deux mesures de l’inflation fondamentale de la banque centrale sont en diminution, au rythme annuel moyen de 2,55 %; le taux révisé à la baisse du mois précédent était de 2,7 %. Le troisième graphique ci-dessous indique les moyennes mobiles sur 3 mois et sur 6 mois de l’IPC médian et tronqué, en termes de variation annualisée. Les moyennes mobiles sur 3 mois et sur 6 mois ont baissé en juillet, le chiffre sur 6 mois étant à peine supérieur à la cible de 2 % de la banque centrale.

Les données d’aujourd’hui sur l’inflation sont de bonnes nouvelles pour la Banque du Canada. Elles lui donnent la latitude de réduire les taux d’intérêt la semaine prochaine. Voilà maintenant sept mois consécutifs où l’inflation globale est dans la plage cible de la Banque du Canada, ramenant le rythme annuel des pressions haussières à leurs niveaux les plus bas depuis 2021.

Les nouveaux chiffres rassureront la banque centrale que la hausse de l’inflation constatée en mai était temporaire. L’inflation annuelle atteindra la cible de 2 % de la Banque du Canada au courant de l’année prochaine. Cela étant, la Banque pourrait réduire le taux directeur le 4 septembre, de 25 points de base, à 4,25 %.

En juillet, les coûts de l’intérêt hypothécaire et les loyers sont restés les facteurs les plus importants dans l’évolution du taux d’inflation annuel. Les coûts de l’intérêt hypothécaire étaient en hausse de 21 % en juillet, contre 22,3 % en juin, alors que les loyers ont augmenté de 8,5 % au lieu de 8,8 %. En excluant les coûts du logement, l’indice des prix à la consommation a augmenté de 1,2 %, contre 1,3 % en juin.

Les marchés du travail se sont assouplis depuis la dernière décision de la Banque du Canada. Le Canada a perdu 2800 emplois en juillet, et le taux de chômage était stable à 6,4 %, son plus haut niveau depuis plus de deux ans. Les responsables de la Banque ont exprimé leur crainte qu’un déclin supplémentaire du marché du travail puisse retarder une relance des dépenses des ménages, ce qui exercerait une pression baissière sur la croissance.

L’Indice des prix à la consommation (IPC) a augmenté de 2,7 % d’une année à l’autre en juin, en baisse par rapport à la hausse de 2,9 % observée en mai. Le ralentissement de l’inflation a été en grande partie attribuable à l’augmentation moins marquée, d’une année à l’autre, des prix de l’essence, lesquels ont crû de 0,4 % en juin, contre 5,6 % en mai. Sans l’essence, l’IPC a augmenté de 2,8 % en juin.

D’une année à l’autre, la baisse des prix des biens durables (-1,8 %) a également contribué au ralentissement de la croissance de l’IPC d’ensemble en juin. Ils avaient décliné de 0,8 % en mai. Le ralentissement a été atténué par la hausse des prix des aliments achetés en magasin (+2,1 %) et par le recul moins prononcé des prix des services de téléphonie cellulaire en juin (-12,8 %) par rapport à mai (-19,4 %).

Le troisième graphique ci-dessous indique les moyennes mobiles sur 3 mois et sur 6 mois de l’IPC médian et tronqué, en termes de variation annualisée. La moyenne mobile sur 3 mois a accéléré, jusqu’à environ 3 %, et la moyenne mobile sur 6 mois a baissé, presque à 2 %.

Les données d’aujourd’hui sur l’inflation sont de bonnes nouvelles pour la Banque du Canada. Elles lui donnent la latitude de réduire les taux d’intérêt la semaine prochaine. Voilà maintenant six mois consécutifs où l’inflation globale est dans la plage cible de la Banque du Canada, ramenant le rythme annuel des pressions haussières à leurs niveaux les plus bas depuis 2021.

Les nouveaux chiffres rassureront la banque centrale que la hausse de l’inflation constatée en mai était temporaire. L’inflation annuelle atteindra la cible de 2 % de la Banque du Canada au courant de l’année prochaine. Cela étant, la Banque pourrait réduire le taux directeur le 24 juillet, de 25 points de base, à 4,5 %.

D’après Bloomberg News, les opérateurs en swaps à un jour misent davantage sur l’hypothèse que la Banque du Canada réduira les taux mercredi prochain, estimant que la probabilité en est de 90 %, contre 80 % avant les nouvelles données.

Les enquêtes d’hier sur les perspectives des entreprises et les attentes des consommateurs laissent entrevoir une réduction des prix des intrants et des prix de vente des entreprises, dans une conjoncture économique plus faible. Les attentes d’inflation ont chuté en juin, se trouvant maintenant dans la fourchette cible de la Banque du Canada. Les entreprises prévoient une demande affaiblie. Le taux de chômage est à la hausse, et le pourcentage d’entreprises signalant des pénuries de main-d’œuvre est presque aussi bas qu’il ne l’a jamais été. Les entreprises prévoient un ralentissement des augmentations de salaire dans l’année à venir. Dans l’ensemble, les contraintes de capacité « sont revenues près de leur moyenne historique ».

La banque centrale fait remarquer que les répondants à l’enquête auprès des consommateurs pensent encore que des facteurs propres au pays, y compris les dépenses publiques et les coûts élevés du logement, contribuent à la forte inflation. Les intentions d’acheter un logement frisent les moyennes historiques, rapporte la Banque, et elles sont soutenues par les « fortes intentions d’achat des nouveaux arrivants ».

Une nouvelle réduction de taux d’intérêt s’annonce la semaine prochaine, ce qui aidera à stimuler l’activité immobilière.

Le Canada a perdu 1400 emplois le mois dernier, après en avoir gagné 26 700 en mai. Les économistes s’attendaient à de meilleurs résultats. L’emploi a augmenté en moyenne d’environ 30 000 par mois dans la dernière année. Cependant, comme la population active progressait de plus de 50 000 par mois, le taux de chômage a grimpé. Le nombre d’emploi à temps plein a quelque peu baissé, tandis que le travail à temps partiel était plutôt en hausse. Les pertes d’emploi en juin ont été constatées surtout dans les transports et l’entreposage, l’information, les loisirs et le commerce de gros et de détail.

Sur le plan régional, l’emploi a diminué au Québec mais augmenté au Nouveau-Brunswick et à Terre-Neuve-et-Labrador.

En juin, le salaire horaire moyen des employés a progressé de 5,4 % par rapport à un an plus tôt, après avoir augmenté de 5,1 % en mai (données non désaisonnalisées). Voilà qui ne fera pas l’affaire du Conseil de direction de la banque centrale – qui sait toutefois que l’inflation salariale est un indicateur économique tardif et que la hausse rapide du chômage finira par atténuer l’inflation salariale.

Les dernières données ont été publiées en même temps que celles des États-Unis révélant que l’embauche a ralenti en juin et révisant à la baisse les données des mois précédents. Le tout augmente les chances que la Réserve fédérale commencera à réduire les taux d’intérêt dans les prochains mois. Les fluctuations du dollar canadien sont souvent provoquées par l’écart entre les taux d’intérêt aux États-Unis et au Canada, compte tenu des étroits liens économiques entre les deux pays.

Les opérateurs en swaps à un jour misent davantage sur l’hypothèse que la Banque du Canada réduira les coûts des emprunts de nouveau en juillet, établissant la probabilité à environ deux tiers au lieu d’environ 55 % comme avant les nouvelles données.

Le gouverneur de la Banque du Canada Tiff Macklem affirmait la semaine passée qu’il n’est pas étonnant de voir les hausses des salaires ralentir plus lentement que l’inflation, parce que les salaires ont tendance à évoluer avec un retard sur la croissance de l’emploi. Il soutenait également que le taux de chômage pourrait encore augmenter, mais qu’une forte augmentation n’est pas nécessaire pour ramener l’inflation à la cible de 2 %.

L’Indice des prix à la consommation (IPC) a augmenté de 2,9 % d’une année à l’autre en mai, en hausse par rapport aux 2,7 % enregistrés en avril. L’augmentation est surtout attribuable aux prix des services et, dans une moindre mesure, des aliments. Selon un sondage de Bloomberg, les économistes prévoyaient une inflation de 2,6 % le mois dernier.

Les services cellulaires, les voyages organisés, les loyers et le transport aérien ont fait grimper les prix des services de 4,6 % en mai par rapport à un an plus tôt, contre 4,2 % en avril. La progression des prix des biens est restée à 1 %, bien que les prix des épiceries aient augmenté davantage.

Sur une base mensuelle, l’IPC a augmenté de 0,6 %, alors qu’on prévoyait un gain de 0,3 % et qu’on avait enregistré 0,5 % en avril. Sur une base mensuelle désaisonnalisée, l’inflation a augmenté de 0,3 %.

Les coûts du logement ont été un facteur majeur d’inflation dans le présent cycle. La hausse des loyers atteint non moins de 0,9 % en mai et 8,9 % sur un an, représentant le deuxième plus grand facteur contribuant à l’inflation annuelle. Le premier facteur, les coûts des intérêts hypothécaires, ont baissé légèrement en mai, à 0,8 %, ramenant le taux annuel à 23,3 %. Il avait culminé à plus de 30 % l’année passée. En excluant le logement, l’inflation est à 1,5 % sur un an, contre 1,2 % le mois passé.

Les données d’aujourd’hui sur l’inflation auront sans aucun doute déçu la Banque du Canada, et elles réduisent les chances d’une nouvelle réduction de taux d’intérêt lors de sa prochaine réunion, le 24 juillet. Il reste toutefois à voir les données de juin sur l’inflation, qui seront publiées le 16 juillet. À moins que celles-ci ne révèlent une forte baisse de l’inflation, la prochaine réduction de taux d’intérêt ne viendra probablement qu’à la réunion de septembre. Ce n’est guère favorable au marché de l’habitation, qui a été anémique ces derniers mois. Les taux hypothécaires continuent de s’alléger du fait que les forces du marché font baisser les rendements des obligations. Le marché du travail canadien ralentit, et le taux de chômage augmente légèrement. Le gouverneur de la Banque du Canada Tiff Macklem a affirmé hier ne pas prévoir que le taux de chômage augmente encore beaucoup dans le présent cycle.

Les réductions des taux d’intérêt seront plus graduelles, parce que la croissance démographique rapide a stimulé l’activité économique, ce qui permet d’éviter une récession et augmente la pression inflationniste. Le taux directeur de la banque centrale, qui est actuellement de 4,75 %, évoluera graduellement vers 3,0 % d’ici la fin de l’année prochaine.

Au premier trimestre de 2024, la croissance des dépenses des ménages en services – en particulier services de télécom, loyer et transport aérien – a été le principal facteur à l’origine de la hausse du PIB, tandis que le ralentissement de l’accumulation des stocks a atténué l’augmentation globale. Les dépenses des ménages en biens ont augmenté légèrement, notamment pour des camions, fourgonnettes et véhicules utilitaires sport neufs.

Les dépenses de consommation finale des ménages, mesurées par habitant, ont augmenté modérément au premier trimestre, après trois trimestres de baisse. Les dépenses en services par habitant ont progressé, tandis que les dépenses en biens par habitant ont diminué pour un 10^e trimestre consécutif.

L’investissement des entreprises en immobilisations s’est accru au premier trimestre, en raison surtout de la hausse des dépenses en ouvrages de génie, principalement dans le secteur du pétrole et du gaz. L’investissement des entreprises en machines et matériel s’est aussi accru, ce qui a coïncidé avec une augmentation des importations de machines, de matériel et de pièces industriels.

L’activité de revente a accéléré au premier trimestre, stimulant l’investissement en logements, tandis que la construction à neuf était stable. L’Ontario, la Colombie-Britannique et le Québec ont affiché les plus fortes progressions des volumes de reventes, alors que les prix, dans ces provinces, ont diminué au premier trimestre.

La construction de logements neufs (+0,1 %) a peu varié au premier trimestre, les travaux de mise en place ayant ralenti pour tous les types de logements, à l’exception des logements jumelés. Les coûts associés à la construction de logements neufs, comme les taxes et les frais de clôture pour le transfert de propriété, ont augmenté durant le trimestre, et l’augmentation était principalement attribuable aux appartements nouvellement absorbés en Ontario.

Le taux d’épargne des ménages s’est élevé à 7,0 % au premier trimestre – le plus haut niveau depuis le premier trimestre de 2022 –, la progression du revenu disponible ayant surpassé la hausse des dépenses de consommation nominales. L’augmentation du revenu est principalement attribuable aux salaires et aux revenus de placements nets.

Les revenus de placements ont affiché une forte hausse au premier trimestre de 2024, attribuable à la croissance généralisée des instruments porteurs d’intérêts et des dividendes. Les ménages à revenu élevé ont tendance à profiter davantage de l’augmentation des taux d’intérêt par le biais des revenus de la propriété qu’ils perçoivent.

Les revenus de la propriété payés par les ménages, lesquels comprennent les dépenses hypothécaires et non hypothécaires, ont connu les taux de croissance les plus faibles depuis le premier trimestre de 2022, lorsque la Banque du Canada a amorcé une série d’augmentations de son taux directeur.

Les données d’aujourd’hui représentent le dernier rapport majeur sur l’économie avant la prochaine réunion de la Banque du Canada, le 5 juin. Les opérateurs sur les marchés à un jour estiment que la probabilité d’une réduction de taux lors de la réunion de la semaine prochaine est maintenant d’environ 75 %, contre 66 % un jour plus tôt. En conséquence, les obligations ont repris de la vigueur, et le rendement des obligations de deux ans du gouvernement canadien a chuté.

La Banque du Canada a de bonnes raisons de réduire le taux directeur la semaine prochaine. L’inflation fondamentale a nettement ralenti ces derniers mois, et l’économie croît bien plus lentement que la banque centrale ne le prévoyait. La Banque a été très prudente, et il reste possible qu’elle attendra encore un mois avant de déclencher des réductions de taux, mais nous ne voyons actuellement aucune raison de retarder l’échéance.

Le gouvernement fédéral canadien a présenté son budget de 2023 il y a plus d’un an, promettant de réaliser un examen stratégique des dépenses pour trouver 15,4 milliards de dollars d’économies. Les économies étaient censées apporter une crédibilité budgétaire en compensant les 43 milliards de dollars de nouvelles dépenses gouvernementales. Un an plus tard, l’examen a seulement trouvé 9 milliards d’économies, et le gouvernement rajoute de nouvelles dépenses.

La trajectoire budgétaire est essentiellement la même que dans l’Énoncé économique de 2023, sauf que l’augmentation des recettes grâce à une économie résiliente et à de nouvelles augmentations de taxe a mené à encore davantage de dépenses.

Les dépenses gouvernementales prévues sont de 480 milliards de dollars pour le prochain exercice, y compris 54 milliards sur la dette nationale.

La ministre des Finances Chrystia Freeland a aussi annoncé des mesures pour faire payer les riches, haussant l’impôt sur les gains en capital pour les gens qui gagnent plus de 250 000 $ à vendre des actions ou des propriétés autres que leur résidence principale.

Actuellement, 50 % des gains en capital sont imposés, au lieu de 100 % dans le cas d’un revenu d’emploi. Ce sera toujours le cas pour la première tranche de 250 000 $ de gains en capital, mais au-delà de ce niveau, le taux sera de 66,6 %. Ainsi, la proposition consiste à réduire le montant non imposable au tiers des gains en capital, au-delà de 250 000 $.

La réduction de l’exemption s’appliquerait aussi aux entreprises pour la totalité des gains en capital, et non seulement ce qui dépasse 250 000 $. Les recettes additionnelles de l’impôt sur les gains en capital s’élèveraient à 19,4 milliards dans les cinq années à venir, ce qui n’est pas rien. Il en découlera une réduction des dépenses en capital des entreprises, qui sont déjà au plus bas, ce qui aggravera encore le problème de la productivité canadienne. Une augmentation de l’impôt sur les gains en capital réduit aussi l’intérêt d’investir dans des habitations locatives. 

Le déficit budgétaire estimé de 2024-2025 s’élève à 39,8 milliards de dollars (1,3 % du PIB), les chiffres ayant été arrangés juste ce qu’il fallait pour respecter les diverses balises budgétaires. Il n’y a toujours aucune trace de trajectoire vers l’équilibre budgétaire.

Le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, a déjà dit que les dépenses des gouvernements provinciaux font qu’il est difficile de réduire l’inflation. Encourir des déficits fédéraux – en plus des importants déficits provinciaux au Québec, en Ontario et en Colombie-Britannique – est irresponsable. Le gouvernement avait fixé des « points d’ancrage budgétaires », comme celui de maintenir le déficit à moins de 1 % du PIB à partir de 2027.

Dans le National Post, Philip Cross écrit que « engager des dépenses déficitaires quand l’inflation dépasse la cible viole l’accord de 1991 entre le gouvernement du Canada et la Banque du Canada qui établit des objectifs pour la réduction de l’inflation et exige que les deux parties collaborent pour réaliser ce but ».

Au cumulatif, le déficit total des exercices de 2023-2024 à 2028-2029 dépasse maintenant de 10 milliards de dollars ce qui était prévu dans l’Énoncé économique de l’automne.

Le plan pour le logement

Les mesures concernant le logement avaient été annoncées d’avance, et les répercussions sur le marché devraient être minimes. Cependant, l’augmentation du taux d’inclusion des gains en capital influencera ceux qui veulent vendre des propriétés de valeur ayant une base de coûts très faible. Elle changera les paramètres économiques de l’investissement dans des biens locatifs, alors que ceux-ci auraient besoin d’un surcroît de financement. 

Autres mesures concernant le logement

Permettre une période d’amortissement de 30 ans pour les acheteurs d’une première propriété nouvellement construite. Cette mesure sert un petit segment du marché. Par contre, de façon générale, elle favorise une demande excédentaire et en fin de compte n’améliore guère l’abordabilité une fois que les prix se seront ajustés. En outre, les limites sur le montant des prêts hypothécaires assurés limitent aussi son effet dans nos villes plus chères. Les pré-ventes exigent habituellement une mise de fonds de 20 %, ce qui limite le recours à des prêts hypothécaires assurés, qui comptent pour seulement 15 % des prêts montés.

Le montant que l’acheteur d’une première propriété peut retirer augmente, de 35 000 $ à 60 000 $
Seulement une infime fraction des acheteurs approchent même la limite actuelle de 35 000 $
Les acheteurs qui retirent des fonds entre le 1er janvier 2022 et le 31 décembre 2025 auront cinq ans, au lieu de deux, pour commencer à rembourser

Déduction pour amortissement accéléré pour la construction de nouveaux projets d’immeubles de logements locatifs admissibles, et élimination de la TVH pour la construction de résidences étudiantes.

Augmenter la limite annuelle des Obligations hypothécaires du Canada, à 60 milliards de dollars au lieu de 40 milliards de dollars.

Bonifier le Fonds pour accélérer la construction de logements, afin d’encourager l’élimination d’obstacles liés au zonage, et relier le financement du transport en commun à une densification le long des corridors de transport en commun.

Ce budget à saveur pré-électorale, qui hausse les taxes et les dépenses, fera peu pour régler les problèmes qu’il prétend résoudre. Il exacerbe d’autres problèmes, comme d’insuffisantes dépenses en immobilisations de la part des entreprises, une faible croissance de la productivité et un manque d’investissement dans l’immobilier locatif.

Avec le temps, ralentir l’augmentation de l’immigration non permanente en fera davantage qu’aucune de ces mesures pour régler le problème de pénurie de logements.