La Banque du Canada prévoyait une croissance de 1,5 % au T2 et au T3, dans son Rapport sur la politique monétaire publié en juillet. La Banque centrale serait maintenant justifiée d’éviter toute hausse de taux lors de sa prochaine réunion, le 6 septembre. Le rapport d’aujourd’hui est cohérent avec la hausse récente du chômage. Il semble que la demande excédentaire se résorbe, même en prenant en compte les effets de facteurs comme les vastes feux de forêt et la grève dans les ports de Colombie-Britannique.

Détails de la croissance au T2

Les investissements en logement ont reculé de 2,1 % au T2, ce qui représente une cinquième baisse trimestrielle consécutive. En particulier, il y a eu une baisse marquée des constructions neuves et des rénovations. Ce n’est pas surprenant, avec la hausse des coûts d’emprunt et la baisse de la demande de crédit hypothécaire, après que la Banque du Canada a augmenté le taux directeur à 4,75 % au T2. Malgré la hausse des taux hypothécaires, l’activité de revente a augmenté au T2, pour la première fois depuis le dernier trimestre de 2021.

Fait important, la croissance des dépenses de consommation a nettement ralenti au T2, et les données du T1 ont été revues à la baisse.

La faiblesse des données d’aujourd’hui est peut-être le signe que les taux d’intérêt ont plafonné. L’inflation pose encore problème, mais le taux directeur de 5 % devrait suffire à la ramener à la cible de 2 % dans l’année à venir ou à peu près. Lorsque le nombre de renouvellements hypothécaires aura atteint son sommet en 2026, la hausse des paiements mensuels ralentira encore l’activité économique et cassera l’élan de l’inflation.

La Banque du Canada tardera à assouplir la politique monétaire, ne réduisant les taux que graduellement – sans doute à partir du milieu de l’année prochaine. Entre-temps, elle continuera d’affirmer sa détermination à tout faire pour vaincre l’inflation de façon durable.

Les données d’aujourd’hui sur les emplois aux États-Unis en août confortent l’opinion que le taux directeur canadien a plafonné à 5 %. (Le rapport sur l’emploi au Canada est attendu vendredi prochain.) Même si les 187 000 emplois ajoutés aux États-Unis surpassent les attentes, le taux de chômage a grimpé à 3,8 % du fait que la participation à la population active a augmenté. Par ailleurs, la progression des salaires horaires a été modeste, et les chiffres sur la création d’emplois en juin et en juillet ont été révisés à la baisse.

Au Canada, les rendements à 5 ans des obligations ont chuté à 3,83 %, soit bien moins que les récents sommets (voir le graphique ci-dessous).

La baisse de l’inflation est surtout attribuable aux prix plus bas de l’énergie : ils ont chuté de 21,6 % par rapport à un an plus tôt. Sinon, l’inflation globale aurait été de 4,0 %. La baisse d’une année à l’autre s’explique par les prix qui étaient surélevés en juin 2022 dans le contexte d’une croissance de la demande mondiale pour le pétrole brut, alors que certaines restrictions de santé publique liées à la COVID-19 avaient été assouplies en Chine, qui est le plus grand importateur de pétrole brut. En juin 2023, les consommateurs ont déboursé 1,9 % de plus qu’en mai à la pompe.

Les prix de l’alimentation et du logement sont restés les deux plus importants facteurs de l’inflation, grimpant respectivement de 9,1 % et de 4,8 % sur un an. Les prix des aliments en magasin ont augmenté de presque 20 % depuis deux ans, la plus forte hausse en plus de 40 ans. L’inflation du logement était un peu plus haute que les 4,7 % sur un an enregistrés en mai.

Dans la composante des aliments, la viande (+6,9 %), les produits de boulangerie (+12,9 %), les produits laitiers (+7,4 %) et les autres préparations alimentaires (+10,2 %) ont contribué le plus à l’augmentation. La croissance des prix des fruits frais s’est accélérée d’une année à l’autre en juin (+10,4 %) par rapport à mai (+5,7 %), en partie en raison de la hausse des prix des raisins (+30,0 %) d’un mois à l’autre.

L’augmentation des prix des aliments achetés au restaurant a une fois de plus contribué à la hausse de l’IPC global, malgré le ralentissement du rythme de croissance d’une année à l’autre observé en juin (+6,6 %) par rapport à mai (+6,8 %).

L’inflation des services s’est atténuée; elle était de 4,2 % sur un an, contre 4,8 % en mai. La diminution découle de moindres augmentations des voyages organisés et des services cellulaires.

La fourchette cible de la Banque du Canada pour l’inflation est de 1 % à 3 %. L’inflation de juin tombe dans la fourchette cible, mais elle est encore plus élevée que ne le voudrait la Banque. La Banque a augmenté le taux directeur ces deux derniers mois pour s’attaquer aux composantes plus tenaces de l’inflation.

Il y a des indices d’un allégement des pressions sur les prix des biens de consommation aussi. L’inflation des biens durables a continué de faiblir. Elle était de 0,8 % sur un an en juin. Les prix des véhicules automobiles ont augmenté plus lentement en juin (+2,4 %) qu’en mai (+3,2 %). Le ralentissement de la croissance d’une année à l’autre est attribuable à un effet de glissement annuel; l’augmentation d’un mois à l’autre observée en juin 2022 (+1,5 %) a été remplacée par une hausse plus modeste d’un mois à l’autre en juin 2023 (+0,6 %). Le phénomène a coïncidé avec l’amélioration de la situation quant aux chaînes d’approvisionnement et aux stocks par rapport à un an auparavant. Les meubles et l’équipement ménager étaient en hausse d’à peine 0,1 % sur un an en juin, contre un sommet de 10,5 % en juin dernier.

Les données sur l’inflation en juin apportent un soulagement aux consommateurs, mais les prix des aliments et du logement restent source de préoccupation. La Banque du Canada surveillera l’inflation dans les prochains mois, pour voir si elle est en voie de revenir à sa cible de 2 %. Il y aura un nouveau rapport sur l’IPC avant la prochaine réunion de la Banque, le 6 septembre.

L’inflation au Canada a continué d’évoluer dans un sens encourageant en juin. Cependant, l’atténuation de l’inflation globale traduit un important effet de glissement annuel. La comparaison se fait par rapport aux prix élevés qu’avait atteints l’énergie en juin dernier. La Banque du Canada est attentive à ses mesures de choix de l’inflation fondamentale, lesquelles continuent d’évoluer très lentement.

Il faut du temps pour que le plein effet de hausses de taux d’intérêt se répercute dans l’IPC. Les coûts des intérêts hypothécaires continueront d’augmenter à mesure que les taux d’intérêt majorés s’appliqueront aux paiements des ménages lors du renouvellement des contrats.

Le gouverneur de la Banque du Canada Tiff Macklem a insisté la semaine passée que la Banque s’inquiète de la persistance des pressions inflationnistes sous-jacentes. Les données sur l’inflation en juin confirment plutôt que les choses bougent dans le bon sens, quoique pas assez rapidement pour que la Banque du Canada baisse la garde.

La Banque du Canada devra trouver un équilibre délicat. Elle doit hausser les taux d’intérêt suffisamment pour mater l’inflation, mais elle doit éviter de les hausser au point de causer une récession. Les quelques prochains mois seront cruciaux pour la Banque du Canada, qui devra jauger les risques d’inflation et de récession.

La population a augmenté de 0,3 %, la population active, de 0,5 %, et l’emploi, de 0,3 %. Le taux d’activité a gagné 0,2 point de pourcentage, atteignant 65,7 %.

Malgré les augmentations successives enregistrées en mai et en juin, le taux de chômage au Canada est demeuré inférieur à la moyenne de 5,7 % enregistrée au cours de la période de 12 mois se terminant en février 2020, avant la pandémie de COVID-19.

Les opérateurs boursiers parient maintenant qu’il y a une chance de 70 % que la Banque du Canada hausse le taux directeur de 25 points de base le 12 juillet. Le taux à un jour atteindrait 5,0 %. Comme de nombreux consommateurs souffrent de la hausse des prix et que les données de juin sur le secteur de l’habitation ont faibli, du moins dans le Grand Toronto, la Banque pourrait de nouveau nous surprendre en laissant les choses telles quelles. Après tout, l’inflation a baissé à 3,4 % en mai, et l’Enquête sur les perspectives des entreprises a révélé une accalmie, surtout en ce qui concerne les intentions d’embauche.

En revanche, le plus récent rapport sur le PIB a fait état d’une légère hausse en mai. Comme la croissance au premier trimestre était presque 1 point de pourcentage supérieure à ce que prévoyait la Banque dans son Rapport sur la politique monétaire [RPM] d’avril, et comme les économistes des six grandes banques canadiennes prévoient une hausse de taux, la Banque pourrait être tentée d’en faire un peu plus pour assurer un retour de l’inflation à l’objectif de 2 % l’année prochaine.

Un nouveau RPM accompagnera l’annonce et la conférence de presse de la semaine prochaine. Il reste à voir ce que décidera la Banque, mais une hausse de taux paraît probable.

En mai l’année passée, l’inflation annuelle avait déjà grimpé à 7,7 %, principalement en raison de la hausse radicale des prix de l’énergie par suite de l’invasion russe de l’Ukraine. L’inflation a atteint un sommet de 8,1 % en juin 2022, de sorte que l’inflation devrait être faible aussi le mois prochain. C’est la raison pour laquelle la Banque du Canada prévoyait que l’inflation chuterait à 3 % cet été.

Ramener l’inflation à 3 % sera sans doute plus facile que de passer de 3 % à 2 %, parce que les progrès faciles ont déjà été réalisés. De nombreux prix de services sont bien plus tenaces que les prix de produits de base et de biens durables.

Le ralentissement de l’inflation en mai est principalement attribuable à la chute de 18,3 % sur un an des prix de l’essence, qui est un effet de l’année de référence. Sans l’essence, l’IPC a crû de 4,4 % en mai après avoir augmenté de 4,9 % en avril. Une baisse des prix du gaz naturel (-3,5 %) a aussi contribué à la décélération des prix de l’énergie.

La croissance des prix des biens durables d’une année à l’autre a ralenti en mai; les prix ont augmenté de 1,0 %, contre 2,2 % en avril. La hausse enregistrée en mai a été la plus faible depuis mai 2020 et a coïncidé avec l’atténuation des pressions exercées sur la chaîne d’approvisionnement comparativement à un an auparavant. Cela s’est traduit dans les prix des meubles (-2,9 %), lesquels ont enregistré la baisse la plus importante depuis juin 2020, ainsi que dans les prix des véhicules automobiles (+3,2 %), qui ont affiché l’augmentation la moins marquée depuis février 2021.

La hausse des taux d’intérêt contribue aussi à l’inflation. Les coûts hypothécaires représentent un peu plus de 3 % de l’IPC. Ils font partie de la composante la plus importante de l’IPC – le logement, qui en constitue presque 30 %. L’indice du coût de l’intérêt hypothécaire a augmenté de 29,9 % d’une année à l’autre en mai, après les 28,5 % d’avril. Il s’agit de la plus forte augmentation jamais vue, et ce pour un troisième mois consécutif, alors que les Canadiens ont continué de renouveler ou de contracter des prêts hypothécaires à des taux plus élevés. Et cela ne tient pas encore compte des effets de la hausse de juin du taux directeur.

Il faut du temps pour que le plein effet de hausses de taux d’intérêt se répercute dans l’IPC. Les coûts des intérêts hypothécaires continueront d’augmenter à mesure que les taux d’intérêt majorés s’appliqueront aux paiements des ménages lors du renouvellement des contrats. Les dépenses liées à l’achat de maisons ont augmenté également en mai, les prix de revente plus élevés augmentant les commissions des courtiers immobiliers.

Il y aura fort à faire pour atteindre l’objectif d’une inflation à 2 %. La Banque du Canada continue de s’inquiéter du fait que l’économie canadienne reste en surchauffe. Même si le chômage par rapport aux postes vacants a récemment commencé à augmenter, la Banque craint encore qu’une demande excédentaire exerce une pression haussière sur les prix. Tel est l’aspect cyclique de l’inflation – en corrélation inverse avec le taux de chômage. La Fed l’appelle l’inflation supercore, et elle comprend les services tels que coiffeur, soins personnels, garde d’enfants, repas au restaurant, voyages, hébergement, loisirs et divertissement.

Elle correspond à peu près à l’IPC tronqué (qui exclut les mouvements de prix extrêmes causés par des facteurs transitoires, comme des événements météorologiques), moins les prix des aliments, du logement et de l’énergie. Cette mesure a baissé moins que les autres mesures de l’inflation de base. L’inflation supercore est d’environ 5,5 % sur un an, contre 3,8 % pour l’IPC tronqué et 3,9 % pour l’IPC médian (voir le graphique ci-dessous).

Selon les tendances récentes des données annualisées sur trois mois, l’IPC était à 3,8 % en mai, après avoir été à 3,9 %, et l’IPC médian était à 3,6 %, contre 3,8 % en avril.

Voilà pourquoi la Banque du Canada attache tant d’importance aux données sur le marché du travail et les mesures globales des dépenses. Nous verrons deux rapports importants de Statistique Canada avant la décision du 12 juillet de la Banque du Canada : les données mensuelles sur le PIB le 30 juin, et l’Enquête sur la population active le 7 juillet. À moins qu’il s’y trouve le signe d’un fort ralentissement économique ou d’une hausse du chômage, la probabilité que la Banque du Canada décrète une nouvelle hausse des taux est d’environ 60 %.